中设集团:Q3毛利率改善,回购计划显信心

三季度收入/利润增速有所放缓,回购计划彰显信心,维持“买入”评级

    公司10月26日晚发布三季报,前三季度营收26.38亿元,YoY+63.37%,归母净利润2.42亿元,YoY+35.17%,扣非归母净利润YoY+31.64%,收入/利润增速较H1放缓,但符合市场和我们预期。公司前三季度CFO净流出2.9亿元较H1略有改善。公司公告6个月内0.3-2亿元回购计划,回购价不超过20元/股,并公告与中煤建工合资设立地下空间公司、参与航天建筑设计院pre-ipo战投及收购北京泰诺安公路建设公司,在业务纵横向拓展及央企合作领域加快进度。我们认为公司利润高增长可能性大,回购计划彰显信心,预计18-20年EPS1.26/1.60/2.02元,维持“买入”评级。

    收入/利润增速呈现季节波动,全年实现较高增速可期

    公司1-3季度单季收入增速31.2%/96.8%/55.5%,归母净利润增速20.8%/51.4%/27.4%,三季度收入利润增速有所放缓,我们判断:1)增速受大项目收入确认时点影响,导致收入在季度间的确认不平衡;2)Q3地方政府隐性债务清查导致基建项目推动速度有所下降。全年来看,季节性波动因素有望消除且Q4基建投资进度有望边际改善,我们认为公司全年实现收入高增长可能性大。分类别看,我们预计公司前三季度勘察设计收入增速仍保持30%以上,9月末在手订单或接近60亿元,对全年及未来收入增速保持较高水平奠定基础。

    毛利率环比有所提升,现金流环比呈现改善

    公司前三季度毛利率30.15%,同比下降6.37%,降幅较H1收窄1.34pct,前三季毛利率相比H1提升1.97pct,我们判断:1)总承包业务仍保持快速增长,但新项目毛利率高于洋口港项目,导致EPC毛利率有所提升;2)Q3公司省内勘察设计业务占比进一步提升,使得设计业务毛利率同比提升。公司前三季度可比口径管理费用率同比降0.85pct,销售费用率同比降2.46pct,收入高增长带来规模效应,财务费用率同比升0.11pct,我们判断主要系EPC业务资金需求量增加所致。前三季度公司CFO净流出环比减少268万,我们判断Q4项目回款增加后公司现金流有望明显改善。

    回购计划显信心,全年高增长可能性大,维持“买入”评级

    根据公告,按回购计划最高回购金额及最高回购价计算,若股份注销,本次回购计划或使公司股本减少3.19%,我们预计回购对EPS影响有限但彰显公司未来发展信心。同时,公司加大与央企合作力度也有望在未来继续提升拿单能力。根据公司前三季度经营情况,我们略调低公司盈利预测,预计18-20年EPS1.26/1.60/2.02元(原预测1.31/1.68/2.12元),变化幅度-3.8%/-4.8%/-4.7%,可比公司当前18年Wind一致预期PE11.7倍,我们认为公司作为行业龙头,在手订单充足,长期高增长可能性更高,认可给予公司18年13-15倍PE,目标价16.38-18.90元,维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单转化不及预期;资产负债率及财务费用上升超预期。