航空运输行业11月份数据点评:客座率下滑更大程度来自基数原因

除春秋外,上市航空公司均公布11月数据:客座率出现不同程度下滑。三大航中东航、南航、国航客座率同比分别下降0.5、1.75及1.8个百分点,吉祥同比下降0.27%。1-11月三大航中东航、南航、国航客座率同比分别为增长1.3、0.3及下滑0.4个百分点,吉祥下降0.6个百分点。

    市场担心经济形势影响航空需求,我们在10月数据点评中已经提出“11月因基数问题或出现短暂增速下滑。17年11月因10月大会影响,需求后移导致高基数,为短期现象”。我们从几个方面进一步探讨11月数据情况。

    1)基数原因:a)从旅客运输量看:17年11月行业旅客人数增速高达17%,淡季创出全年最高水平,远高于全年13%的增速;从三大航RPK角度看,南航、国航、东航分别增速15.4%、14.2%及12.3%,超过当年1-11月累计增速分别达3.2、6.7及3个百分点。18年11月相较于16年11月,RPK两年复合增速为南航12.6%、国航9.5%、东航10.5%,吉祥15.9%。b)从客座率看:17年11月三大航客座率同比平均提升达2%,1-11月累计提升仅0.6%,同时环比出现了近年首次提升(平均提升0.34个百分点),而过往11月环比10月通常为下降2个百分点,18年11月三大航客座率环比10月下降1.78个百分点,属于正常水平,故同比出现下降。但东航、南航分别较2016年11月客座率高出0.83及1.28个百分点,国航微幅下降0.1%。

    2)结构性看:国际好于国内。三大航中东航、南航、国航国内客座率分别下降2.2、2.45及2.3个百分点,吉祥微跌0.27个百分点,但国际线东航同比提升2.53%,南航基本持平,国航下跌0.7%,吉祥同比提升0.25%。在汇率贬值以及中美贸易摩擦近半年时间背景下,11月国际线与国内线的结构差异,或亦可解释国内的下滑更多来自于去年的特殊情况。若受经济影响需求,则国际线的敏感度会更强。尤其亚洲航线为主的吉祥航空摆脱过去5个月的国际线连续调整后,出现了客座率同比提升。

    3)航空需求有韧性。在护城河系列之航空报告中我们分析航空出行的低渗透率决定了行业潜力,而需求韧性可帮助行业先行度过危机,而在经济增速不降档情况下,不会产生明显影响。

    打造世界级超级承运人将强化行业新趋势。日前民航局发布《新时代民航强国建设行动纲要》,八大任务中包括重点是打造世界级超级承运人,鼓励航空公司联合重组、混合所有制改造,加大对主基地航空公司航线航班资源配置,打造具有全球竞争力、服务全球的世界级超级承运人。此前我们多次提出“超级承运人+超级枢纽机场”的迹象不断强化将推动头部航空公司盈利稳定性提升,并对比中美差异在核心枢纽机场的市占率。此次纲要将强化这一趋势。未来头部航空公司的集中度或进一步提升

    q投资建议:1)展望后市,外部压制因素减弱(油、汇、中美贸易呈现不同程度边际改善态势)2)我们认为航空具备“网络+区位”这两大护城因素。客运价格市场化及超级承运人+超级枢纽格局的强化,将有助于提升头部航空公司盈利能力,强调三大航及吉祥“强推”评级,强调春秋航空“推荐”评级。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。