有色金属行业:加息并不等同于金价必然下跌

本报告导读:

    我们认为加息并不等同于美元指数必然上涨,金价必然下跌,加息只是影响美元指数及金价的重要因素之一,还必须结合加息期间美国经济的相对强弱进行判断。

    摘要:

    联储加息主要 为应对通胀,防止经济过热等,此轮加息或已接近尾声:

    1983至今美联储总共进行了6轮加息,加息目的主要为应对通胀、防止经济过热等,1-5轮加息均起始于通胀抬头,终止于经济回落。而起始于2015年的最新一轮加息行至今日,美国经济开始呈现边际走弱,2019年或将见顶,且历史上来看联储从加息到降息的时间周期往往更短(看到经济衰退即可选择降息),因而我们判断此轮加息或已接近尾声。

    加息不一定等同于美元指数会走强,还需比较加息期间美国经济的相对强弱:我们在先前深度报告《50年金价复盘及决定因素初步探讨》里搭建了“研究金价大致等同于研究美元指数,而美国经济及货币的相对强度为影响美元指数的重要因素”的金价分析框架,而我们认为加息并不等同于美元指数必然走强:因为加息只是影响美元指数的关键因素之一,还需比较加息期间美国经济的相对强弱(特别是与欧元区的相对强度,美元指数权重中欧元占比最高):典型如1983-1984年加息期间,美国经济增速远超欧元区,美元指数走强;再如1994-1995年加息期间,欧元区经济平稳增长而美国经济明显下滑,美元指数走弱。而1999-2000,2015至今两轮加息周期中,美国经济相对欧洲皆先走弱后走强,相应的美元指数也呈现先降后升态势。

    加息期间金价与美元指数负相关较为明显,由于美元指数走势分化,加息不等于金价一定走弱:我们认为美元指数为金价有效衡量指标,统计表明加息期间美元指数与金价负相关较为明显(特别是1983-1984加息期间相关系数为-0.85,2015至今加息期间相关系数为-0.72)。而如前所述加息期间美元指数走势呈现分化(美国经济相对走强时上升,走弱时下降),加息期间金价也呈现分化,实际上金价明显下跌的仅为1983-1984,1988-1989两轮加息,彼时宏观背景为美国经济呈现低通胀、高增长状态,相对欧洲明显走强,而其他几轮加息周期金价其实呈现震荡。

    值得注意的是2004-2006加息周期中,由于美国经济相对欧洲明显走弱,金价大幅上涨。

    推荐黄金板块:基于联储加息对金价压制边际趋弱及2019年美国经济或见顶回落的判断,我们认为黄金或在2019年迎来绽放。,推荐山东黄金、银泰资源、紫金矿业,受益招金矿业、湖南黄金、中金黄金等标的。

    风险提示:美国经济持续强劲,美联储加息超预期的风险。