2019纺织服装行业投资策略:消费承压精选个股,修炼内功静待复苏

消费短期承压,行业持续调整,纺织服装板块估值较低,未来行业有望见底回升。1)18年年初至今纺服板块表现较为平淡。截至12月14日,纺织服装板块相对申万A指收益为-5.5%,位列全行业第20。2)消费短期承压,终端零售表现一般。18年11月社零总额同比增长8.1%,表现相对较弱。同时线上增速略有放缓,前11月线上实物零售额累计同比增长25.4%,增速较前二季度略有下滑。3)子行业表现分化,精选优质赛道,寻找投资机会。子行业横向比较来看,化妆品零售在去年高基数的情况下仍保持较快的增速,看好化妆品板块持续快速成长,其次看好赛道优质的运动服饰以及行业空间巨大的童装板块。

    品牌服饰:渠道持续优化,修炼内功,龙头未来强者愈强。1)细分子行业比较来看,女装规模最大,童装增速快,男装集中度较高。品牌服饰回归坪效提升是趋势,决定了拓展速度与空间。2)男装:大众品牌以“低倍率、高坪效”策略快速复制扩张;小众品牌以独特的调性以及加强客户粘度和复购率,支撑其高速成长。3)女装:扩品类发展、多品牌运作纷纷落地,加大客群覆盖面,打造多品牌管理集团。4)童装:政策利好推动行业扩张,5年超30%的行业增长空间,龙头依靠“品牌力+渠道力”抢占市场份额。5)运动装:赛道较为优质,3万亿潜在市场。龙头壁垒显现,多品牌覆盖细分行业,快速发展。

    化妆品:千亿蓝海待掘,国货当自强。1)颜值经济市场空间庞大。我国化妆品市场规模超3600亿元,位列全球第二。高端市场由欧美和日韩品牌主导,大众市场国货潜力足,本土品牌占比呈上升趋势。2)护肤品接力传统日化,彩妆将接棒。细分子行业来看,基础护肤增速稳健,体量最大;精细护肤细分品类快速崛起;日常美妆通过新媒体催化,未来成长趋势明朗。3)对标国际大牌,多品牌运营是趋势。以国际龙头欧莱雅成长路径来看,在主品牌已拥有坚实市场地位的情况下,培育第二梯队品牌覆盖更广泛人群,是化妆品公司发展壮大的必经之路。4)本土品牌企业“渠道+运营”具有天然优势。国货依托强大下沉能力的CS渠道成长,同时渠道轮换带来行业洗牌,目前电商+新媒体营销(如抖音、云集电商、小红书等)给行业带来新机遇,本土品牌依靠电商布局迅速崛起。

    电商:流量红利退潮,龙头脱颖而出。1)国内电商:平台流量红利逐步退潮,线上零售增长放缓,优质龙头锋芒毕露。国内线上零售增长放缓,品牌服饰销售承压,但优势品牌表现优异。在行业流量红利消退、阿里扶持中小卖家降低货币化率的趋势下,我们认为定位高性价比符合消费趋势,优质的线上消费品龙头公司有望加速脱颖而出。2)海外电商:

    线上零售快速发展,渗透率提升,千亿级别龙头呼之欲出。海外电商线上零售蓬勃发展,龙头增速提升。跨境出口电商继续保持高增长态势,具备核心竞争力的公司扩张加快,龙头替代中小卖家趋势明显,集中度不断提升,龙头公司未来有望强者恒强。

    纺织制造:产能稳步提升,棉花长期缺口仍存在。1)量:纺织龙头积极布局越南,产能稳步释放。越南成本优势、税收优惠以及良好的贸易环境吸引众多企业赴越扩张产能,目前纺织龙头海外产能大部分已超过总产能的1/3。越南产能占比不断提升,拉动企业整体净利率提升的同时也较好避免了贸易摩擦带来的不确定性。2)价:棉价短期不断筑底,长期缺口依旧存在。随着储备棉轮出以及新棉上市,棉花供给充足,整体以消化库存为主。未来随着库销比不断下降至低位,国储棉库存较低,棉花供需缺口逐步显现。3)人民币持续贬值:二季度来人民币加速贬值,幅度不断扩大,预计未来继续大幅贬值空间有限。

    纺织服装板块估值处于低位,龙头公司有望脱颖而出,建议关注优质白马以及高成长公司。1)品牌服饰:海澜之家(低估值、高股息龙头白马,新品牌新渠道扩张积极,18年仅11倍PE);比音勒芬(定位精准、品牌力强劲,内生成长确定性强,业绩持续超预期,18年23倍PE)。2)化妆品:珀莱雅(市占率居本土大众美妆前列,电商渠道发展迅猛,18年36倍PE);3)电商:跨境通(“大数据+技术”双轮驱动,打造跨境电商巨头,增长快、估值低,18年16倍PE)。