蓝思科技:紧跟优质客户,静待四季度订单释放

事项:

    公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收189.93亿元(25.63% YoY),归属上市公司股东净利润10.65亿元(19.23% YoY),每股收益0.27元。

    平安观点:

    产品降价&折旧增加影响公司盈利,静待四季度订单释放:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收189.93亿元(25.63% YoY),归属上市公司股东净利润10.65亿元(19.23% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.04%和5.41%,就三季度单季度而言,第三季度公司实现营收81.00亿元(25.47% YoY),归母净利6.06亿元(4.19%),扣非后归母净利3.23亿元,主要是子公司蓝思科技(长沙)有限公司获拨“工业发展专项资金”3亿元用于补贴对新产品的前期研发投入。第三季度毛利率达19.88%,环比下降6.47pct,一方面受人力成本及折旧费用上升、公司产品销售单价下降影响了公司盈利能力,另一方面公司大客户新产品试制投产导致良率损耗较大等不利因素影响拖累了公司整体毛利率。

    受益双玻璃渗透率提升,伴随优质客户成长:公司凭借一定的技术积淀,积累了包括三星、LG、华为、OPPO、VIVO、小米等国内外知名品牌客户。未来随着5G渐行渐近、无线充电逐渐普及,双玻璃方案成为终端厂商的首选,2018年各大手机品牌发布的旗舰机种均使用双玻璃或者玻璃+陶瓷的方案,公司将充分受益。费用端,公司期间费用率占比稳定在16%-17%。其中研发费用占比6%左右。前三季度公司应收票据及应收账款达68.08亿元,同比增加37.45%,存货达到39.83亿元,同比增加47.57pct,主要是公司为大客户新机上市备货所致。相对而言上半年属于淡季,公司大量新品试制投产导致良率损耗加大,客户订单交货达成率较低,四季度旺季公司研发投入将逐步转成业绩收入。

    多业务布局,打造一站式服务:公司在巩固自身防护玻璃龙头地位的同时,积极整合、布局产业链相关业务,致力于为下游品牌客户提供更多服务及解决方案,公司相关业务布局如下:1)与NISSHA成立合资公司,涉足ITO触控传感器的生产,ITO传感器与公司产品能较好的结合,增强公司在产业链的话语权;2)与国瓷材料成立合资公司,在纳米氧化锆原材料领域紧密合作,巩固和扩大公司在精密陶瓷的领先优势;3)入股豪恩声学,业务延展至声学领域,将公司优质客户资源与豪恩声学技术实力紧密结合,积极打造消费电子一站式服务平台。公司的并购与合作对象均是各领域的领先企业,其产品与公司主要产品能发挥较好的协同作用,能够多业务布局打造一站式服务平台。

    投资策略:蓝思科技作为消费性电子新材料的龙头企业,领导了玻璃防护视窗从2D到2.5D的发展,同时积极布局陶瓷和触控传感器等业务,加速多业务一站式布局。随着手机行业进入成熟期增速明显放缓,会对零部件厂商的需求造成影响,我们下调公司2018-2020年归属母公司净利润预测至22.47/29.04/35.15亿元(原值为25.03/32.81/39.42),对应PE为13/10/9倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)玻璃机壳渗透不及预期风险:尽管随着5G及无线充电普及预示着玻璃机壳将成为主流方案,但玻璃机壳仍有渗透不及预期的风险;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)行业竞争加剧风险:公司所处行业竞争者不断涌现,若公司不能持续巩固和扩大领先优势,存在市场份额下降风险;4)客户集中度过高的风险:公司对前五大客户销售额占比较大,若主要客户产品销量下降或者大幅减少订单以及降低采购价格会对公司经营业绩带来不利影响。