圆通速递:份额稳定,差异渐显

业务量增长和并表推高收入,期间费用增长拉低净利润增幅,维持“增持”。

    前三季度公司营业收入同比增长44.74%至186.23亿元,归母净利润同比增长18.53%至12.54亿元,毛利率同比提升0.19个百分点,毛利润同比增长46.83%。受到前三季度业务量增长及圆通速递国际并表影响,公司收入和毛利润增速加快,但因圆通速递国际管理费用较高、投资收益减少、财务成本上升等,归母净利润增速低于毛利润增速。基于三季度业绩,我们调整2018/19/20年EPS至0.65/0.77/0.87元(前值0.62/0.66/0.79元)。公司市占率份额排位稳定,有望通过航空运输和中高端产品形成差异化优势,但新业务仍处起步阶段,维持“增持”评级。

    市占率排位稳定,第一梯队地位依旧。 18年前三季度公司业务量市占率达到12.79%,同比提升0.04个百分点,保持行业第一梯队地位,其中二、三季度市占率分别同比小幅提高0.22个百分点和0.63个百分点。通过公司公告,我们估计18年前三季度快递服务收入达到153.64亿元,同比增长24.16%,略高于国家邮政局公布的快递行业同期业务收入增速23.98%的水平;估计前三季度单票收入约3.46元,同比下降2.38%。

    航空、海外布局持续发力,开辟中高端市场形成差异化优势。集团拟投资122亿元在嘉兴机场建设全球航空物流枢纽、超级共享联运中心和商贸集散中心。同时,公司以“承诺达特快”品牌提供低价位、高时效产品。此前,集团竞得萧山空港物流园航空总部基地地块,公司与菜鸟/中航联合中标香港机场高端物流中心。我们认为,公司空运产能投入或与新开展的中高端时效产品产生协同效应,有望受益于未来电商国际化布局和高端需求上升。同时,这有利于公司从竞争激烈的低端电商件中,开辟出议价能力更强的中高端市场,与通达系竞争对手形成差异化优势。

    持续加大资本开支,提升运能运力。前三季度,公司用于构建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金流达到27.0亿元,三季度单季投入11.5亿,高于A股上市的通达系公司,体现公司着重提升中长期运能和干线运力;公司在机器设备和电子设备投资相对较少,效率提升空间较大,期待该部分投入的加大。 国际业务有望形成差异特色,但仍处起步阶段,维持“增持”评级 公司市占率稳定,维持第一梯队地位;航空、海外布局持续发力,中高端时效产品有望形成差异化优势。最新A股上市通达系可比公司2018E的PE估值均值下降至19.7x。考虑到公司新业务刚起步,未来发展尚存不确定性,因此给予0-10%的估值折价,即17.7x-19.7x,调整目标价区间至11.5-12.8元(前值18.0-20.0元),维持“增持”评级。

    风险提示:电商规模增速放缓导致旺季快递业务量不及预期;行业持续价格战导致营收和盈利不及预期;空运业务及中高端市场业务发展不及预期。