拓普集团:客户多元化、打开新品空间

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    公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入44.6亿元,同比增长25.9%;归母净利润6.2亿元,同比增长12.0%;每股收益0.85元,每股净资产9.74元。

    平安观点:

    3Q毛利率维稳、费用率略有降低。公司第三季度实现收入13.8亿元,同比增长14.7%,主要下游客户吉利3Q销量同比+25%、上汽通用3Q销量同比-3.6%,3Q面临行业增速下滑、主要自主品牌客户新品贡献边际效应减弱等问题,导致公司收入增速下滑。3Q毛利率27.9%,同比持平,主要是由于公司2Q向上游供应商转嫁,主机厂年降卓有成效,3Q人民币贬值预计也略有贡献导致。公司3季度期间费用率13.6%,同比降低0.6个百分点,预计主要是由于公司降本增效、生产效率有所提高。

    客户逐渐多元化、轻量化底盘放量:公司下游客户包含通用、福特、特斯拉等外资,吉利、上汽等优质自主品牌,2019年有望受益于吉利领克品牌新品周期,相应内饰、悬置产品放量。轻量化底盘逐步配套比亚迪、沃尔沃、特斯拉等品牌多款新能源产品,有望拓展新的收入来源,提振收入增速,公司与日系、德系客户合作较少,有望在未来实现突破。

    产品线沿底盘拓展、现金充裕支撑未来发展。预计2018年仍然是公司资本支出大年,较高的固定资本投入增速预计给公司4Q毛利率带来较大压力。公司的产品线沿底盘轻量化+底盘电子拓展,后续关注其新业务收入拓展进度,新品的研发投入和资本支出预计会在2019-2020年有所收获,目前公司在手现金+理财约有14亿左右,现金流充裕,可继续支撑未来大规模投入。

    盈利预测与投资建议:由于受制于行业压力,调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.40、1.67元(原有业绩预测为1.19、1.44、1.72元)。但公司受益于深度国产替代,借助较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进行逆势扩张,有望在2019-2020年迎来收获,所以维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,公司下游大客户销量不及预期,导致公司收入端承压2)原材料涨幅超出预期,公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响,原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力3)新品拓展不及预期,公司布局轻量化底盘业务,若订单释放不及预期,则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。