中牧股份:业绩符合预期,高端口苗高增长

18年前三季度净利润同比增长28.58%,业绩符合我们预期

    公司公布18年三季报,公司实现营业收入31.93亿元,同比增长21.88%,实现归属母公司股东净利润3.38亿元,同比增长28.58%,剔除1.76亿元投资收益影响(含金达威部分1.4亿元左右),公司归属母公司净利润1.62亿元,同比增长92.61%。单季度看,2018年第三季度,公司实现营业收入12.70亿元,同比增长17.21%,实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比下滑2.25%,(主要是投资收益影响,18年第三季度投资收益6200万元,去年同期1.17亿元),公司整体经营业绩符合我们预期,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元,继续给予“买入”评级。

    主业盈利同比大幅改善,口蹄疫市场苗维持高速增长

    剔除投资收益影响,18前三季度,公司实现净利润1.62亿元,同比实现92.61%的增长,我们认为主要得益于两个方面,1)管理费用降低,18年前三季度,公司管理费用1.99亿元,去年同期2.55亿元,亦体现公司国企改革成效显著;2)产品盈利能力提升,尤其是技改后生物制品盈利能力提升,我们预计,公司生物制品毛利率水平已提升至60%,同比提升8个百分点。此外,2018年前三季度,公司口蹄疫市场苗延续高增长,实现收入1.5亿元左右,同比增长6000万元左右。

    入选“双百”企业,国企改革持续发酵

    18年8月,国务院国有资产监督管理委员会下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018年-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司作为中国农业发展集团有限公司的子企业,经农发集团推荐和申报、改革领导小组审定,确定为“双百企业”。在经历机制改善、产品升级之后,我们认为,入选“双百”企业,公司市场改革红利将持续释放。

    深化改革不止步,继续给予“买入”评级

    自17年底进入改革发展快车道以来,不论在管理层面、产品层面,还是业绩层面,公司表现张力十足。作为农发集团子企业,公司也已进入国企改革“双百行动”企业行列中,后续改革节奏亦将加快。虽然上半年公司市场开拓效果显著,但出于对猪价低迷的谨慎考虑,我们预计公司2018-20年EPS0.80、0.96、1.16元。考虑2019年行业13倍PE水平及未来三年公司稳健的成长潜力,给予公司19年12~15倍PE,目标价11.52~14.40元,继续给予“买入”评级。

    风险提示:渠道建设不及预期、生猪价格快速下跌。