龙马环卫:3Q业绩略低于预期,经营性现金流环比改善
3Q业绩略低于预期,环卫装备形成一定拖累
18前三季度实现营收24.8亿,同比+9.5%,归母净利2.0亿,同比+3.9%,扣非归母净利1.9亿,同比+3.0%;18Q3归母净利6357万元,同比-1.0%,业绩表现低于预期。系设备收入仍不及预期,18Q3为5.9亿(18H1为11.4亿,同比+1%,上半年受新增产能处于调试阶段+政府对环卫采购下滑影响),Q3环卫装备收入未能回暖。考虑到环卫装备收入下滑超预期,我们下调盈利预测,预计2018-20年EPS至0.93/1.14/1.37元(前次为1.12/1.42/1.80元),参考可比公司平均P/E为14倍。
给予公司2018年14-16x P/E,对应目标价13.02-14.88元,维持“买入”评级
3Q毛利率环比+0.8pct,环卫装备阶段性放缓 18Q3实现营收8.8亿(+9%),归母净利6357万(-1%),收入增速环比+3.7pct,其中装备收入约5.9亿,环比基本持平,系Q3部分订单完工不及预期,且我们推测政府端采购未明显改善,我们认为,装备需求可能在Q4小幅边际改善,但年初新增产能或仍难以充分发挥效能,预计18年收入25亿(+3%)。环卫服务板块看,公司在手订单充裕,18H1中标年化合同额4.5亿,在手环卫服务年化合同额14.6亿。18Q3实现毛利率24.5%,环比+0.8pct,系装备毛利率较18H1提升0.8pct至28%;18Q3三费费率13.6%,同比-1.4%/环比+1.8pct,环比提升系销售费用率环比+0.8pct。
应收账款扩张带来压力,3Q现金流环比改善
18前三季度,公司应收账款达18.5亿(同比增速36.3%vs存货增速27.1%vs收入增速9.5%),公司按5%计提资产减值损失,导致前三季度影响在4980万元,Q3影响在1027万元,应收账款的扩张持续增加计提资产减值损失,对公司业绩有一定侵蚀。按照往年情况,公司应收账款在四季度回款,Q4资产减值会有部分冲回,带来一定利润增量。现金流方面,经营性现金流环比出现改善,经营性活动现金流出净额18Q3 1.1亿vs18Q2 1.5亿;收现比提升(2018Q3 89%vs2017Q3 85%\2018Q2 78%), 付现比较Q2略微提升(2018Q3 71.6%vs2018Q271.4%)。
依托装备优势+环卫入口,向下游延伸打开成长空间
短期看,高端设备需求下滑对公司业绩产生一定压力;长期看,公司业务采用“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略,两大业务板块间资源共享,未来有望依托装备优势,以环卫为入口,继续向下游垃圾末端处置延伸,在17年公司首次介入焚烧发电建设运营,并在污水/污泥处理、餐厨/厨余垃圾处理领域进行技术储备。完善固废全产业链,突破成长天花板。
目标价13.02-14.88元/股,维持“买入”评级
考虑环卫装备收入下滑超预期,系17年底合格证抢装、18年政府端采购走弱对18年出厂销量造成冲击,我们调整18年装备收入预测至25亿(前次为30亿),同时考虑19-20年行业竞争加剧、人工成本增加将对设备和服务毛利率形成冲击,下调盈利预测,预计2018-20年EPS0.93/1.14/1.37元(前次1.12/1.42/1.80元),参考可比公司平均P/E为14倍。给予公司18年14-16x P/E,目标价13.02-14.88元,维持“买入”。
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。