贵阳银行:大刀阔斧调结构,资产质量夯实

业绩符合预期,维持“增持”评级

    公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长17.14%,业绩符合我们的预期。公司息差收窄,但年化加权ROE回升至18.83%,且资产结构调整较快,资产质量夯实。我们预测公司2018 -2020年EPS2.29/ 2.67/ 3.12元,目标价13.98-15.25元,维持“增持”评级。

    规模增速及息差稍降,利润增速下行

    1-9月PPOP同比增长1.68%,较1-6月下降5.45pct。Q3单季归母净利润同比增长13.23%,较Q2下降6.39pct。利润增速下行受两方面因素影响:一方面,由于资本压力较大,资产同比增速继续降低至13.63%;另一方面,1-9月息差较1-6月收窄4bp至2.30%。我们测算,1-9月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月下降1bp、上升3bp。资产端,表内非标资产压降较快,对生息资产收益率形成压制,Q3应收款项类投资占比下降4.06pct;负债端,存款成本的上升及应付债券的占比上升,使得计息负债成本率上行,Q3末存款及应付债券占总负债的90%。

    不良贷款率上升源于加速确认,资产质量基础夯实

    Q3末不良贷款率1.46%,较Q2末再度跃升7bp(Q1不良贷款率单季跃升17bp,Q2则降低12bp)。拨备覆盖率252%,较Q2末下降10pct。我们认为公司不良贷款率的再度上升源于加速确认不良贷款,Q3关注类贷款占比下降10bp,而Q2则上升7bp。不良+关注类贷款占比4.23%,连续三个季度改善。不良贷款生成放缓,Q3单季生成率0.85%,而Q1、Q2均超过2%,公司资产质量基础逐渐夯实。资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.52%、9.68%,均较Q2末上升14bp,资本实现内生补充。

    Q3专注于结构调整,回归本源

    贵阳银行具有表内非标投放较多的特点,Q2末应收款项类投资占总资产的比例达24.41%,高居上市城商行首位。从Q3开始,公司开始大刀阔斧地调整资产结构,Q3末贷款同比增速高达36.17%,较Q2末扩大8.76pct,贷款占比提升3.24pct而应收款项类投资占比下降4.06pct。贷款增而应收款项类投资降虽然短期内压制了息差,但符合回归服务实体经济本源的导向,有利于银行的长期转型发展。大刀阔斧的结构调整开展后,Q3末公司流动性覆盖率达257%,较Q2末大幅提升56pct。

    盈利能力上升,目标价13.98-15.25元

    虽然公司息差及规模增速收窄,但ROE提升。我们预测公司2018-20年归母净利润增速16.1%/16.6%/17.0%(前次18.8%/ 20.2%/22.4%),EPS2.29/2.67/3.12元(前次2.34/2.82/3.45元),2018年BPS 12.71元,对应PE 5.07倍,PB 0.91倍。上市城商行2018年Wind一致预测PB 0.93倍,公司资产质量夯实,且贵州地区的经济增速、息差均居全国前列,公司作为当地仅有的两家城商行之一有望享受区位红利,我们维持2018年1.1到1.2倍的目标PB,目标价由14.04-15.31元下调至13.98-15.25元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,地区经济增长不达预期。