深信服:网络安全、云计算等各板块发展良好,公司业绩成长加速

事项:

    公司发布三季度季报。报告显示,前三季度,公司实现营业收入20.63亿元,同比增长32.81%;实现归属上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长14.65%。

    三季度当季,公司实现营业收入8.84亿元,同比增长36.16%;实现归属上市公司股东的净利润达到1.88亿元,同比增长15.85%。

    平安观点:

    公司收入实现较快增长,盈利状况较上半年回升:根据2018年三季报,前三季度,公司营业收入同比增长32.81%,归母净利润同比增长14.65%,增速分别较上半年末快2.41和1.75个百分点。公司毛利率虽然有所下滑,但依旧保持在较高水平,前三季度毛利率为73.46%,较上半年末微降0.9个百分点。前三季度,公司期间费用控制相对稳定,销售费用、管理费用和财务费用分别增长35.15%、33.64%和38.53%。

    国内网络安全业务增长较快,公司作为龙头企业正在从中受益:今年以来,我国网络强国战略正在加速推进,等级保护等多项法规落地,信息安全相关产品和服务需求呈现出快速增长势头。据工信部数据显示,前三季度我国信息安全产品收入增长14.5%,较整个软件行业增速快2.0个百分点,信息安全成为软件产业发展最为活跃的领域之一。公司作为网络安全龙头企业,在下一代防火墙、上网行为管理、VPN 等信息安全传统领域都有着强大的竞争力,再加上态势感知等新领域的持续投入,公司正在从国内网络安全产业的快速发展中受益。

    超融合市场依旧火热,公司基于超融合的云计算业务发展空间广阔:公司上市以来,基于超融合架构的云计算业务一直是市场关注的重点,其扩展性强、配置和管理简单敏捷的特点正在为客户所接受,尤其是一些中小企业在私有云的建设过程中,都在开始选择超融合。在全球范围内,超融合系统依然保持着快速增长势头。据IDC 最新报告数据显示,2季度全球超融合业务规模达到15亿美元,同比大幅增长78.1%,除了前四厂商Dell、Nutaix、思科和惠普企业保持快速增长之外,其他厂商的增速也高达85%。深信服作为国内重要的超融合厂商,市场份额仅次于华为和华三,今年上半年基于该架构的云计算业务实现了85%的高速增长,预计未来随着国内市场的进一步开拓,市场空间十分广阔。同时,随着超融合软件交付比重的提升,公司该业务毛利水平将继续得到改善。

    无线业务转型加速,“无线+物联”解决方案迎来新的发展机遇:无线业务由子公司信锐技术进行运营。但今年以来,国内无线业务受到来自移动网络提速降费的冲击,无论是消费级或者商业无线均增长乏力。深信服的无线业务收入增速曾经在上半年下降至5%。但是,深信服无线业务的转型一直在持续,“无线为基,物联未来”的综合解决方案,正在改变公司无线业务缺乏增长点的困局。信锐技术新推出的企业无线解决方案通过更丰富的功能和客户价值改变这个红海市场。公司无线解决方案不但可以提供传统的通信能力,还能够提供基于无线网络、上网行为进行的数据挖掘、统计分析功能,让网络管理更加智能化和自动化。同时,配合上信锐技术在物联领域的技术优势,公司在智慧校园、智慧医疗、智慧机房、智慧企业等垂直领域,市场开拓都取得了积极进展。

    盈利预测与投资建议:根据2018年三季度财务报告,我们维持公司2018-2020年的盈利预测不变,预计EPS 分别为1.78元、2.37元、3.17元,对应10月26日收盘价的PE 分别为39.2、29.5、22.1倍,维持“推荐”评级。公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力,且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势,未来较快增长的势头将延续。

    风险提示:

    (1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT 企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。

    (2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司处于技术密集型行业,技术创新能力是企业的核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入,前三季度研发投入增长49.8%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。

    (3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。