博威合金:Q3回购1.59%股份,高端合金产能持续扩张

事件:前三季度净利润同比增12.81%,符合预期

    10月26日公司三季报,Q1-3公司实现归母净利润为2.61亿元,同比增长12.81%;实现营收44.5亿元,同比增长5.51%;实现扣非净利润2.55亿元,同比增长21.27%。公司Q3实现归母净利润0.98亿元,同比增长15.29%;实现营收16.46亿元,同比增长8.69%。Q3公司拟收购越南光伏资产以削弱美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的对新能源板块业绩的负面影响;截至10月9日已回购公司总股本1.59%,用于股权激励或持股计划。公司作为高性能、高精度合金的领先者,未来将持续扩张并深耕市场,业绩有望稳步提升。预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。

    回购股份计划彰显大股东信心,目前已累计回购逾7600万元

    公司曾于8月1日提议回购股份,拟回购金额不低于1亿元,不超过2亿元,回购价格不超10元/股;回购股份部分或全部用于公司对员工的股权激励或者员工持股计划。截止10月9日,公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份997.46万股,占公司总股本的1.59%,支付的资金总额为7619.52万元。此回购股份决策有力彰显大股东对公司未来业务规模扩张的决心。

    新材料:产品结构调整,高端特殊合金项目持续建设中

    2018Q3公司毛利率15.23%,环比提高0.7pct,我们认为主要是新材料产品增量及产品结构调整所致。18Q1-3公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18 H1公司自主研发的特殊合金销售占比不断提升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,我们预计18-20年业绩有望稳步提升。

    拟收购越南光伏资产,以削弱国内外光伏政策对新能源业务的负面影响

    2018Q3公司拟斥资1700万美元完成越南HCG Tay Ninh公司及HTG公司100%股权收购。考虑到美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的负面影响,且中美贸易摩擦也造成一定影响,在美国市场份额萎缩的同时,公司积极调整业务方向,逐步挖掘新兴市场需求,利用当地光伏产地优势提振市场规模。公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但部分中国光伏企业受“531”光伏政策影响盈利下滑,进而加大海外光伏市场的开拓,导致海外市场竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接影响。

    电子材料新贵,维持“买入”评级

    我们维持公司盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元,归母净利润3.56/4.37/5.19亿元,对应PE11/9/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年PE均值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,维持目标价7.95-9.08元,维持“买入”评级。

    风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。