梦百合:盈利环比回升,毛利率有望进一步改善

核心观点 公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长21%;归母净利润1.1亿元,同比下跌23.8%,跌幅较上半年大幅收窄,符合我们此前预期。其中,Q3单季度实现营收8.2亿元,同比增长33%;单季度归母净利润0.72亿元,同比增长127%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.20、1.48元,维持“增持”评级。

    受益原材料价格降低,Q3盈利增速由负转正达到127% 据公司公告,2018年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长21%;归母净利润1.1亿元,同比下跌23.8%,跌幅较上半年大幅收窄。其中,Q3单季度实现营收8.2亿元,同比增长33%;单季度归母净利润0.72亿元,同比增长127%。据Wind数据,公司主要原材料TDI、MDI价格自6月以来大幅下降,截至9月30日两者同比分别下降34%/59%。受益于原材料成本降低,公司毛利率季度环比提升1.7个百分点至30.1%;销售净利率季度环比提升2.3个百分点至5.6%。

    TDI价格下行、汇率持续贬值,毛利率有望进一步改善 公司主要原材料TDI目前逐渐进入产能过剩的发展阶段,随着万华化学、海外原材料生产商新建产能在年底建成投产,预计年底TDI供过于求,价格有望进一步回落,公司毛利率有望持续改善。与此同时,公司产品主要销往海外,近年来出口业务占比均在80%以上,今年以来人民币兑美元汇率的持续贬值一方面将使公司财务费用有所降低,另一方面考虑到公司原材料主要在国内进行采购而产品大部分销往国外,汇率贬值还将有助于企业毛利率的进一步改善。

    完善全球产能布局,减弱中美贸易摩擦影响 公司主要产品为记忆棉床垫与枕头,据公司估计,这些产品中约有75%被美国列入2000亿关税清单。当前,公司塞尔维亚工厂已于2015年竣工,年设计产能为5000万欧元,公司预计今年年底单月产值能够达到正产投产水平,未来有望覆盖公司在美国约20%的产品;公司在美国布局的生产基地也在建设当中,明年投产后有望覆盖公司在美贸易额的30%。此外,在必要时期公司在西班牙生产基地也可为美提供产能,减弱中美贸易摩擦对公司带来的不利影响。

    业绩弹性有望释放,维持“增持”评级 在原材料价格大幅下行、汇率贬值等因素影响下,公司毛利率有望进一步修复,业绩弹性有望释放,我们上调盈利预测,预计公司2018~2020年收入为28.24、34.42、42.14亿元,对应EPS为0.87、1.20、1.48元。参照可比公司2018年平均16倍PE估值水平,考虑到公司盈利能力持续恢复,我们给予公司2018年24-25倍目标PE,目标价调整为20.88~21.75元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料成本超预期上涨,中美贸易摩擦进一步加剧。