泸州老窖:业绩提速,毛利率水平再创新高

前三季度公司营业收入同比增长27.24%;归母净利润同比增长37.73% 2018年前三季度泸州老窖实现营业收入92.63亿元,同比增加27.24%;实现归母净利润27.51亿元,同比增加37.73%;基本每股收益1.88元,同比增长32.53%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入28.42亿元,同比增长31.36%;归母净利润为7.72亿元,同比增长45.49%;经营业绩较上半年有所提速。2018前三季度,公司继续加强品牌塑造,重视消费者培育,运营能力不断提升。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,维持“增持”评级。

    产品结构持续升级,毛利率水平再创新高 2018年前三季度,公司继续实施五大单品战略,核心产品国窖1573适度控制发货节奏以保证价格稳定,同时公司启动针对特曲的品牌复兴计划,尤其加强特曲品牌培育的投入,特曲实现较快增长。前三季度,公司产品结构继续提升,整体毛利率达到76.93%,较上年同期提高了4.59个百分点,毛利率水平再创历史新高。

    公司加大销售费用投入,销售净利率实现提升 前三季度,公司加大广告投入和市场营销力度,开展让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等专项活动,加强意见领袖和核心消费者的培育与争取。2018年前三季度,公司销售费用达到20.83亿元,同比增长42.41%,销售费用率为22.48%,较上年同期提高2.39个百分点;管理费用为4.89亿元,同比增长28.40%,管理费用率为5.28%,较上年同期下降0.46个百分点;公司销售净利率为30.42%,较上年同期提高了2.24个百分点。

    公司加大研发投入,推动转化科研创新 由于产品销售增加,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为107.73亿元,同比增长23.03%。受中秋、国庆销售旺季的影响,公司预收款项有所增加,2018年前三季度公司预收账款为14.12亿元,与去年同期基本持平,但较上半年的10.94亿增加了3.18亿元。

    公司业绩有望保持稳步增长,维持“增持”评级 我们认为,公司在核心市场实行渠道深耕以巩固市场地位,同时积极开拓华东、华南等潜在市场;同时,公司加大对消费者培育,不断提升国窖1573品牌力,预计公司经营业绩有望保持稳步增长。我们预计,公司2018-2020年营业收入增速分别为25.19%、22.04%和20.51%,归母净利润增速分别为39.75%、25.14%和22.19%,EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元。可比公司2018年PE一致性预期为18倍,给予2018年18-20倍PE估值水平,目标价为43.92-48.80元(前值为53.68-58.56元),维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。