宁沪高速:3Q业绩符合预期,车流量涨势良好

3Q18,收入同比增长7.70%,盈利同比增长16.82%,业绩符合预期

    10月26日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.70%至25.00亿元,归母净利增长16.82%至11.64亿元,扣非净利增长14.20%至11.33亿元;2)3Q18业绩符合预期(我们盈利预测为11.11亿元)。我们认为3Q18盈利增长主要来自:高速公路车流量增长强劲、江苏银行分红错期。我们调整2018-2020年EPS至0.90/0.83/0.89元/股,调整目标价至9.9-10.4元。公司股息率高,具备防御配置价值,维持“增持”评级。

    受益暑假旺季、中秋节错期,主要路段车流量涨势良好

    7-9月,营业收入、毛利润、归母净利同比增长7.70%、9.19%、16.82%。主要路段车流量涨势良好,7-9月通行费收入同比增长8.78%。沪宁、广靖、锡澄、宁常、镇溧高速的车流量同比增长6.86%、12.58%、10.16%、12.27%、14.65%。与上半年相比,三季度的车流量增速小幅加快,主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月,而2018年在9月,小长假带来车流量高峰,使9月车流量增幅较高。

    服务区经营效益持续提升,江苏银行分红错期使投资收益增幅较大

    配套服务业务效益持续改善,主要来自油品毛利率提高、服务区经营权改革。因2018年新签订油品采购合同,3Q18油品毛利率同比上升5.24pct。3Q18,公司投资收益同比增加5349万元,增长33.17%,主要因获得江苏银行分红的时点不同,今年取得分红(约3600万元)的时点在3Q,而去年取得分红(约3560万元)的时点在2Q。3Q18公允价值变动收益同比增加4305万元,主要因公司将部分股权投资重分类为其他非流动金融资产,其公允价值增长所致。两项事件合计占税前利润的5.18%。

    因新建高速公路,2018-2020年资本开支较重

    公司正在新建3个高速公路项目,总投资约197亿元。截至2018年9月,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为49.53%、45.03%、30.56%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2018-2020年的资本开支较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。

    调整目标价至9.90-10.40元,维持“增持”评级

    基于三季报业绩、车流量与房地产开发情况,我们小幅调整2018-2020年归母净利预测至45.54/41.80/44.76亿元(前次:44.34/43.49/ 45.71亿元)。高股息具有吸引力,2018年度股息率预计为5.43%(假设分红率55%,收盘价2018/10/26)。调整目标价至9.9-10.4元(前次9.9-10.1元),基于:1)PE:仍基于11.5x2018PE(2016年至今的PE均值减去1.5倍标准差)估算目标价10.40元;2)DCF:仍基于WACC=8.01%及保守增长假设,测算目标价9.90元。维持“增持”评级。

    风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。