伟星新材:经营环境承压,业绩稳定性突出

2018年三季度符合预期,维持“买入”评级

    10月26日,公司发布2018年三季报,实现营收29.67亿元,YoY+15.20%,归母净利润6.54亿元,YoY+20.06%;其中18Q3单季度实现营业收入10.80亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增加15.29%,业绩符合我们与市场的预期。公司业绩增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。

    盈利能力维持高位,资产负债结构优化

    2018年1-9月公司销售毛利率47.30%,较去年同期增加0.40pct,其中Q3单季度销售毛利率49.48%,环比增加2.52pct;销售净利率22.07%,较去年同期增加0.94pct,其中Q3单季度销售净利率24.85%,环比提升2.06pct,盈利能力高位维持;2018年1-9月期间费用率18.20%,同比减少3.88pct,其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.61/3.02/0.25pct,费用控制能力进一步加强;2018年1-9月资产负债率21.59%,同比减少1.27pct,资产负债结构进一步优化。

    运营管控能力突出,“现金奶牛”名副其实

    2018年1-9月公司应收账款周转率为11.46次,应收账款周转天数23.57天,存货周转率为2.80次,存货周转天数96.42天,运营管控能力突出;同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势,2018年1-9月经营现金净流入4.83亿元,同比增加2.33%,其中Q3单季度经营现金净流入2.87亿元,同比增加63.73%;公司没有有息负债,在手现金达7.75亿元,“现金奶牛”特性进一步凸显。

    经营环境承压,品牌构建业绩护城河

    18年前三季度公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18Q3布伦特原油均价约72.75美元/桶,较17Q3的52.57美元/桶同比上涨38.38%;2)18Q3商品房销售面积同比增长2.90%,较17Q3商品房销售面积同比增速的10.30%减少7.40pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,一定程度上可以通过产品提价方式来缓解成本端的压力,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,目前公司市场占有率仅7%左右,未来有望凭借品牌优势增厚业绩。

    业绩稳定,维持“买入”评级

    公司2018年前三季度业绩增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,我们维持公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元,同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考行业平均PE16.39x水平,我们调低2018年公司PE区间为22-24x(原值25-27x),对应公司目标价为15.84-17.28元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。