深圳机场:3Q业绩基本符合预期,维持“增持”

2018年三季度净利润同比增长11.4%,基本符合预期,维持“增持”

    深圳机场公布2018年三季报:1)营收同比增长4.9%至人民币9.04亿元,归母净利增长11.4%至2.07亿(我们预测为2.17亿元),基本符合预期;2)因成本管控得当,三季度营业成同比仅增2.7%,毛利率同比改善1.6个百分点;3)但因资产处置收益、营业外净收入、投资收益同比下降,净利率同比仅提升1.3个百分点。考虑机场三季度产量增速有所放缓,我们小幅下调预测,对应2018/19/20年EPS各为人民币0.39/0.47/0.52元;采用21x 2018PE和DCF估值法,得出新的目标价区间为8.20-9.10元。考虑非航陆续重签保障未来两年业绩稳健增长,维持“增持”。

    三季度产量增速放缓,但仍领先上市机场;全年产量增速恐难超预期

    三季度深圳机场深起降架次和旅客吞吐量同比各增2.4/6.1%,增速较去年同期各缩窄3.2/1.5个百分点,因:1)民航局实行时刻紧缩政策;2)9月受制于“山竹”台风等天气因素。但公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,三季度产量增幅仍领跑北上广等上市机场。基于公司致力于改善结构,加强国际航线市场拓展,宽体机和国际线占比均有所提升,预计其单机收入也相应改善,最终推动主营业务收入同比增长4.9%。但换季民航局时刻控制加紧,指引冬航季航班时刻主辅协调机场增量控制在3%以内,全年生产量增幅恐难超预期。

    三季度成本管控得当,成本涨幅较上半年缩窄明显

    三季度公司营业总成本同比仅增2.7%,小于收入增速2.2个百分点,较上半年成本增速大幅收窄10.5个百分点(上半年成本VS收入同比增速各为:13.2%vs12.2%),一方面因产量增速放缓,另一方面分析公司成本管控得当。公司正全力推进“未来机场”(智慧机场)项目建设工作,完成数字化转型和“未来机场”建设,并拟于2019年底前完成一期项目建设,尽管前期或将加重成本负担,未来将有利于提高公司运营效率和成本管控。

    合同翻新、旅客高增长及结构改善,助力非航收入持续改善

    因:1)377平米的进境免税增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税于今年到期重签带来提价空间,叠加新开商业面积;3)受益宽体机占比提升、客座率改善,公司1-9月旅客量增速反较去年同期扩大1.1个百分点,领先起降架次增速3.9个百分点,且国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长,我们认为非航收入有望持续改善。

    下调盈利预测,调整目标价区间至8.20-9.10,维持“增持”

    考虑三季度产量增速放缓明显,我们小幅调整全年产量预测,略下调2018/19/20年归母净利润0.7%/0.7%/0.7%至7.95/9.69/10.72亿;基于DCF估值,得出目标价9.10元,维持此前估值倍数21x 2018PE(历史六年均值为22.6x),得出目标价8.20元。目前股价对应19.66x 2018PE,估值具吸引力,维持“增持”评级。

    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。