证券行业2019年投资策略:机会来自变革

主要结论:政策面向好,激发市场活力 随着资本市场直接融资制度改革的持续深化,监管层持续释放积极信号,市场情绪有望提振。科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑,将为券商投行业务带来机遇,预计项目储备丰富、投行业务能力强的券商将直接受益;此外,股指期货交易安排放松,利好券商期货经纪、自营、场外期权业务;金融业对外开放进程继续推进,沪伦通开通在即,利好券商衍生品、GDR等创新业务。纾困资金步入落地阶段,化解股票质押风险,这一压制券商估值的因素有望得到缓解。

    行业格局:集中度提升,夯实龙头 在国内多层次资本市场体系建设大背景下,以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富,大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出,头部效应显著。证券行业迎来供给侧改革及集中度上扬周期,这将进一步强化龙头券商的优势地位。

    预计2019年各方面业务步入修复期 经纪业务:佣金率下滑趋势趋缓,机构客户重要性凸显,大型券商受益于其机构客户布局;投行业务:随着政策面松绑,预计股权融资规模提升,带动投行收入同比改善;资管业务:仍处于压缩通道期,主动管理转型趋势不变,预计带来费率提升;信用业务:预计自有资金股票质押余额继续下滑,股票质押业务风险逐步缓解;自营业务:衍生品业务的发展推动龙头券商向交易投行转型,场外衍生品业务发展空间广阔,且有助于提升业绩稳健性。预计2019年业绩同比增长4.5%,对应ROE在3.5%-4%之间。

    投资建议:龙头券商迎政策机遇 短期而言,市场对股票质押业务风险爆发的担心正逐步化解、资本市场改革持续释放利好信号,券商估值修复空间将被打开;中长期而言,在随着资本市场直接融资制度改革的持续深化,多层次资本市场建设将被置于更加突出的位置,券商机构服务业务类型将更加丰富,将推动龙头券商提升杠杆与ROE水平。推荐:中信证券、华泰证券。

    风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;纾困资金落地不及预期;金融监管预期外趋严。