中国太保:投资端表现突出新单稳步改善Q4有望延续

事项:

    公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司保费收入2663.10亿元,同比增长14.0%;实现归母净利润127.15亿元,同比增长16.4%;EPS1.40元。

    平安观点:

    寿险业务稳步改善,Q4有望在去年低基数基础上显著改善:公司Q3寿险新单保持稳健,单季度个险新单及个险期缴新单分别为103.4亿元/92.1亿元,同比去年Q3仅分别下降0.1%/-4.2%,拉动前三季度累计个险新单同比增速由上半年的-19.7%收窄至-15.4%;同时考虑到公司17年Q3/Q4个险新单分别为103.5亿元/26.94亿元,即四季度公司基数更低,新单有望获得显著改善,我们预计公司全年个险新单将收窄至-7%左右,全年NBV有望实现转正。

    产险业务相对稳定,非车依然保持高增速:前三季度公司产险业务累计实现保费收入889.8亿元,YoY+13.5%;其中车险业务保费收入640.41亿元,YoY+8.0%(18HYoY+10.1%);非车险业务保费收入249.42亿元,YoY+30.8%(18HYoY+33.1%),虽然前三季度累计增速较上半年略有下降,但在非车业务的快速增长之下,总产险保费收入保持较快增长。

    三季度投资端表现突出,总投资收益率提升至4.7%:公司在三季度权益市场低迷的环境之下,抓住市场机会以及利率的相对高点,前三季度实现年化总投资收益率及净投资收益率分别为4.7%/4.8%,较上半年分别提升0.2/0.3个百分点。公司资产配置方面整体保持稳定,现金类资产略下降0.5个百分点至2.3%,股票资产略下降0.4个百分点至4.8%,固定收益类资产整体增配0.4个百分点提升至83.7%。

    投资建议:我们认为公司四季度新单负增长有望进一步收窄并实现NBV转正,同时公司投资端表现突出,我们预计全年公司EV增幅15.7%,依据公司三季报情况我们略调整公司18-20年EPS预测分别为1.98元、2.38元和2.84元(分别下调0.04元、0.06元和0.09元),对应P/EV分别为0.98倍、0.85倍和0.73倍,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示

    1)全年NBV改善不及预期风险

    如果公司四季度NBV改善未能持续,则会对股价直接造成负面影响。

    2)开门红准备不及预期风险

    四季度开始各家已经为19年开门红进行布局,如准备不及预期或受到新监管政策影响则会对公司股价造成负面影响。

    3)产险业务净利润改善不及预期

    公司产险业务归母净利润受市场竞争加剧、费用率上升影响而负增长,如果这一趋势后期不能改善,则会对产险板块估值产生负面影响。