青岛啤酒:结构持续提升,产能优化可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪,王楠 日期:2018-12-17

年前三季度青岛啤酒实现营业收入236.4亿元,同比增长1.09%;实现归母净利润21亿元,同比增长12.3%;扣非后实现归母净利润18.02亿元,同比增长6.68%。报告期内公司执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,按可比口径,前三季度营业收入同比增加5.24%。单三季度公司实现收入84.87亿元,同比增长1.98%(可比口径Q3单季收入同比增长5.8%);实现归母净利润7.98亿元,同比增长10.6%。三季报公司业绩符合预期,单季收入同比增速较Q2继续改善。我们预计18-20年EPS为1.17元、1.46元和1.77元,维持“买入”评级。 销量保持高于行业增速,吨价同比提高4.51% 前三季度青岛啤酒销量为719万千升,同比增长0.8%。根据统计局数据,三季度啤酒行业销量整体下滑约1.4%,青啤销量增长高于行业增速,实现了0.38%的销量增长。三季度单季公司产品结构继续提升,高端系列保持强劲增长势头,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端啤酒共实现销量147万千升,同比增长6.5%;青岛经典等中档产品实现销量195万千升,同比增长2.6%;崂山等其他品牌低端产品实现销量377万千升,同比下滑2.3%。在产品结构提升及年初以来的提价贡献下,青啤前三季度吨价在可比口径下增长4.51%,较上半年环比提高0.5个百分点。

    净利率同比改善,子公司处置如期进行。 Q3单季公司毛利率为39%,销售费用率为15.3%,考虑公司执行新收入准则影响,计算Q3单季“毛利率-销售费用率”比率为23.7%,该比率同比提高0.78个百分点,环比提高2.6个百分点,表明公司通过产品结构提升和直接提价应对成本上涨压力,已取得明显成效。Q3单季公司确认资产减值损失5187万元,确认资产处置收益4261万元,主要系报告期内个别子公司计提固定资产减值损失及处置固定资产利得增加所致。面对啤酒行业整体产能过剩、产能利用率较低的现状,青啤针对子公司的处置表明公司已经开始积极梳理产能,未来产能优化有望为盈利能力提高做出贡献。

    受益于消费升级,维持“买入”评级。 青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级。今年以来公司通过直接提价及产品结构提升消化成本压力,通过子公司处置积极进行产能优化。三季度青岛啤酒净利率达到9.4%,较去年同期提高0.7pct。根据前三季度公司的实际经营情况,我们维持2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.17元、1.46元和1.77元,YOY分别为25%、24%和22%,可比公司2019年平均PE估值水平为22倍,考虑公司品牌溢价及成长性,给予公司2019年24-25倍PE估值,目标价34.94-36.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。

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