申通快递:资本投入加大,业绩复苏可期

丰巢股权出售和转运中心收购带动业绩上升,维持“增持”评级

    公司前三季度营收同比增长29.6%至111.0亿元,归母净利润同比增长42.9%至16.1亿元,扣非归母净利润同比增长17.8%至12.6亿元,超过预期。因出售丰巢股权致投资收益增长等原因,公司归母净利润增幅高于扣非归母净利润增幅。三季度营收和归母净利润同比增长48.6%和95.1%,或因业务量增长及收购转运中心所致。我们认为,公司市占率已止跌回升,收购转运中心提高运能运力,带动全年业绩增速提升,调整2018/19/20年EPS至1.36/1.46/1.86元(前值1.18/1.40/1.63元),维持“增持”评级。

    单季市占率止跌回升,内部发力或将延续复苏势头

    前三季度公司业务量完成33.8亿件,同比增长26.6%,略低于国家邮政局公布的全国快递业务量增幅26.8%的水平;市占率9.73%,同比下降0.01个百分点,份额及增速均低于A股上市通达系公司。但从单季来看,公司市占率止跌回升明显,已从一季度的8.87%逐季提高至三季度的10.53%。我们认为,公司通过理顺内部管理结构、加强薄弱区域效率考核、增加加盟商补贴等措施,复苏势头强劲,预计市场份额仍将保持增长态势。

    龙头份额扩大,申通或受益于竞争格局变化

    国家邮政局数据显示,前三季度行业平均快件单价同比下降1.5%,月度单价已连续5个月同比下降,价格战持续。但前三季度A股上市快递企业市占率同比提高2.4个百分点,说明中小快递企业生存空间不断被行业龙头侵蚀,整体竞争环境有利于第一梯队企业。作为行业龙头之一,公司或将受益于行业格局的变化,进一步提升其市场份额。

    提高自营比例,运能运力有望明显提升

    前三季度公司加大资本投入,用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流约20亿元,同比增长162.34%,增幅高于圆通。今年以来公司已收购十余个重点城市原加盟转运中心,收购总额约13.7亿元;截至今年6月,公司转运中心自营率达73.5%,全年有望进一步提高。同时,截至今年6月,公司运输设备资产增加额同比上升82.0%,干线运输车辆自营率较17年底提高11.5个百分点至57.9%。自营比例提高或将改善服务质量和效率,提升公司中长期整体运能运力,有利于业绩复苏。

    市占率止跌回升明显,加大资本投入提升运能运力,维持“增持”评级

    受益于内部改革和外部竞争格局变化,公司单季市占率止跌回升,且逐渐增加资本投入以提升运能和效率,全年市占率和业绩增速或将同比提高。公司三季报预计18年全年归母净利润同比增长35%-50%。参考最新A股上市通达系可比公司2018E的PE估值均值20.6x,并考虑今年业绩受一次性因素拉动,及市占率仍落后于可比公司,我们给予20-25%估值折价,即15.5x-16.5x,调整目标价区间至21.1-22.4元(前值18.2-19.9元),维持“增持”评级。

    风险提示:电商规模增速放缓导致旺季快递业务量不及预期;行业持续价格战导致营收和盈利不及预期;运力、油价或人工成本涨幅超预期。