中远海特:业绩符合预期,行业复苏缓慢

业绩同比下滑,受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累

    2018年前三季度,公司实现营业收入55亿元,同比增长11%;归母净利润1.3亿,同比下降20%;扣非归母净利润0.8亿,同比大幅下降53%。年初至今,航运市场复苏缓慢,燃油成本大幅上涨,公司业绩同比下滑,符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变,2018E/2019E/2020E EPS分别为0.09/0.14/0.22元。然而,航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响,估值承压,我们下调公司PB估值倍数至0.80x-0.85 2018E PB(基于公司过去历史三年平均PB减一个标准差,2018E BPS为4.51元,前值采用0.85x-0.90x 2018E PB),最新目标价区间为3.6-3.8元,维持“增持”评级。

    主体船队业务增势良好,运价稳步回升

    2018年前三季度,公司多用途船实现运量761万吨,同比大幅增长48%;重吊船实现运量168万吨,同比增长4%;汽车船实现运量42万吨,同比大幅增长87%。受益行业缓慢复苏,市场运价逐步回暖。根据Clarksons数据,2018年前三季度1.7万吨和2.1万吨多用途船租金均值分别为9,022美元/天和10,711美元/天,同比分别上升18%和24%,利好公司收入增长。

    半潜船业务发展不及预期;2019年半潜船市场有望回升

    半潜船业务方面,年初至今半潜船市场供给过剩,造成运价水平大幅下降。截止2018年1-6月,公司半潜船业务期租租金水平为24,279美金/天,同比大幅下滑54%,公司此业务发展不及预期。然而,我们认为随着油价回暖,油气勘探开发活跃度逐渐增加,将有利于海工装备行业复苏,刺激半潜船运输需求。我们预计公司2019年半潜船业务将逐步恢复增长。

    油价大幅上涨,拖累业绩

    燃油成本占公司营业成本比重大,2017年占比为26%。2018年前三季度新加坡380cst燃油平均价格同比上涨33.7%,三季度单季环比增加8.2%。年初至今,燃油成本大幅上涨,拖累公司业绩。 “一带一路”带来新增长 长期来看,公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。“一带一路”运输市场进入壁垒小,民营企业是公司主要竞争者。然而,我们认为公司在规模上具有优势,在服务上具有配套全程物流能力,“一带一路”发展有望给公司带来新增长。

    风险提示:1)运价上涨不及预期;2)地缘政治风险;3)油价大幅上涨;4)自然因素;5)“一带一路”政策推行进度不及预期。