金风科技:订单规模持续增长,三季度业绩不及预期

三季度业绩不及预期,四季度有望回暖。前三季度,公司实现营收178.2亿元,同比增长4.76%,归母净利润24.2亿元,同比增长5.35%。三季度单季实现营收67.9亿元,同比下滑5.32%,归母净利润8.9亿元,同比下滑23.57%。三季度综合毛利率26.89%,同比下滑0.5pct,环比下滑1.68pct。公司风电运营业务相对稳定,估计三季度风机制造业务收入和毛利率均有所下滑,四季度是传统的风电装机高峰,有望回暖。整体来看三季度经营业绩低于预期,公司预告全年业绩同比增长0~50%。

    在手订单续创新高,风机业务盈利承压。截至三季度末,公司在手外部风机订单18.2GW,其中待执行订单12.96GW,中标未签5.25GW;另有内部订单1.86GW。从订单结构看,1.5MW机型基本退出,2S平台产品占比相比二季度末也略有下滑,3S、6S平台产品占比稳定,2.5S占比略有提升。三季度风机招标价格依然下行,但下降幅度收窄,考虑风机的轻资产属性和原材料价格高位,整体判断短期内风机业务盈利能力承压。

    利用小时持续提升,在建项目规模大幅增长。截至三季度末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4197MW,较二季度末增长164MW,权益在建容量达3236MW;前三季度利用小时1654小时,同比增加237小时,其中三季度利用小时470小时,同比增加32小时。在建工程规模达67.2亿元,创近两年新高。整体看公司风电场开发运营业务快速发展,有望提供相对稳定的业绩增量。

    三季度费用率上升,资产负债率持续增长。三季度销售、管理、研发费用11.4亿元,合计费用率16.8%,同比增加1.2pct;财务费用率3.5%,同比增加0.9pct;费用率的增长一定程度导致了利润下滑。三季度投资收益5.2亿元,同比下滑约1亿元;资产减值及信用减值损失同比减少约1.2亿元。资产负债率69.28%,较二季度末增加1.2pct,处于上市以来最高水平。

    投资建议。考虑三季度公司风机业务不及预期,下调公司盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为33.3、36.9亿元(原值38、47.5亿元),EPS分别为0.94、1.04元(原值1.07、1.34元),对应PE10.1、9.2倍。尽管短期风机业务盈利能力承压,未来两年国内风电装机规模有望稳步增长,公司竞争力突出,市占份额将持续提升,看好其长期发展前景,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。(1)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率大幅下滑的风险。(2)国内风电装机规模不及预期风险。受补贴拖欠以及担忧政策的不确定性等因素影响,运营商对风电投资存在一定顾虑,可能导致行业装机规模不及预期。(3)目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在收益不及预期风险。