银行业深度研究报告:消失的活期存款

企业活期存款增速趋势逆转带来了巨大的负债成本压力。2018年中上市银行存款成本率达1.6%,较2017年上行10BPs,同期信贷收益率上行16BPs,活期存款的流失很大程度上抵消了今年资产端重定价对息差的拉动。

    企业中长期融资能力下滑是造成企业活期存款下降的主要原因。与企业(活期)存款关系最紧密的是企业中长期贷款,短期贷款相关性低。

    经济结构扭曲或是根本症结。当前的问题在于企业部门中长期借贷的意愿较低,在几大类行业中,赚钱上游的被供给侧政策限制产能扩张,中下游工业、消费类公司持续承压或预期下行,房地产业也面临融资政策收紧与行业下行的压力。融资大户工业企业大量借款并非为产能扩张所致,对银行活期存款贡献很小。

    银行并非完全不能接受息差的收窄。但2018年来经济下行压力逐渐加大,上游垄断造成的经济结构扭曲与经济地产化带来的消费衰退加深了中期悲观预期,资金的供给方需要信用利差补偿,实际利率长期维持在高位。

    政策关注“治本”,“治标”政策有松有紧。在中央对经济下行有清醒认识、且将供给改善(高端制造)、需求拉动(扩大内需)、制度红利(改革开放)作为应对重点,对于从根本上缓解结构性问题是对症下药——改善中下游行业基本面及其预期才能激活其投融资积极性。

    但在快速起效的“治标”政策上,基建—国企投资链条相较3季度明显淡化,而影子银行—中小房企链条的政策可能会有所放松。

    维持“复苏推迟”的行业策略判断。经济下行数据确认而信用扩张路径未明的时间段,银行板块大概率维持2018年8月、10月的震荡,绝对收益有限而相对收益取决于市场风格(增量资金、投机活跃等)。当实际利率下行,(中长期)信用扩张路径明朗时,银行板块的绝对、相对收益会很明显,预计其时间段将推后至2018年末至2019年上半年。建议投资者在银行低潮期加大战略配置。

    周期早期阶段中小银行相较大行弹性更大,有望表现更好。持续推荐招商银行、宁波银行、中信银行、兴业银行等中小型银行。

    风险提示:经济快速下行导致银行不良资产回升。