华泰股份:双轮驱动,化工业务发展可期

核心观点

    华泰股份为我国文化纸龙头,三季度受益于原材料纸浆价格下跌,公司盈利有所回升。我们预计2019年造纸景气下行趋势下公司造纸板块业务承压,或将影响公司经营表现;化工板块业务有望稳步发展,后续若精细化工项目顺利推进,公司在化工领域竞争力有望进一步提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73、0.81、0.88元,维持“增持”评级。

    三季度受益于原材料价格下行,盈利有所回升

    2018年上半年铜版纸、双胶纸价格较2017年同期分别上涨12%、16%,在此环境下公司营收维持增长态势,2018年上半年实现营收74.2亿元,同比增长18%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长26%。2018年下半年开始文化纸价格出现回调,10月开始纸价已跌至去年同期水平以下,受此影响,公司Q3单季度营收增速出现下滑,三季度单季度实现营收37亿元,同比增长3.2%,增速较Q2单季度下滑15pct。但受益于主要原材料纸浆价格下滑,Q3利润增速环比提升,前三季度归母净利润6.5亿元,同比增长35%,其中Q3单季度归母净利润2.8亿元,同比增长49%。

    造纸行业景气度下行,压制企业造纸板块2019年经营表现

    截至2018年前三季度,我国纸浆进口1867万吨,同比增长6%,增速较2017年有所下滑,我们认为一部分是由于国内纸浆自给率的提升,但也侧面反映了下游需求放缓。短期来看,四季度处于传统需求旺季,木浆供应量显示平稳,但下游需求偏弱,浆价有所承压。长期看,2019年开始全球木浆新增产能减少,同时考虑到木浆进口加征关税等因素,我们预计2019年浆价下行空间有限,对文化纸价格将起到一定支撑作用。但受造纸行业景气度下行、文化纸价格回调等因素影响,公司盈利或将承压。

    拟非公开发行股票用于化工项目建设,双轮驱动公司成长

    化工业务为公司另一大支柱业务,2017年公司化工业务实现收入21亿元,同比增长33%。目前,公司拟非公开发行股票募资总额不超过6.3亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目,项目包括年产2万吨对氨基苯酚,年产1万吨间苯二胺及相应配套公用工程设施。该项目若能顺利推进,公司有望在目前盐化工基础上进一步提升公司化工板块的生产规模,丰富公司化工板块的产品谱系,从而全面提升公司的竞争力。

    双轮驱动成长,维持“增持”评级

    公司造纸、化工业务竞争实力不断提升,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为8.53、9.49、10.28亿元(2018-2019预测前值为8.0、9.1亿元),对应EPS分别为0.73、0.81、0.88元。参考公司1.4xPB历史均值及可比公司2019年0.79xPB均值,考虑到当前行业景气度下行、公司ROE低于可比公司,给予公司2019年0.72-0.75倍PB估值,对应合理价格区间5.21~5.42元,维持“增持”评级。

    风险提示:非公开发行股票事项推进不及预期,原材料成本大幅上涨。