中国建筑:新签订单增速回升,股权激励助业绩稳增

前11月新签订单同比增长6.3%,房建/基建订单增速均明显提升18年1-11月公司新签订单20778亿元,同比增长6.3%,增速较1-10月增速(2.2%)出现明显提升。11月单月订单同比增速高达49.4%,为今年2月份以来新高。分业务看,1-11月房建/基建/设计累计新签订单增速分别为17.7%/-17.2%/28.2%,较1-10月累计增速分别提升4.8/3.0/12.6pct 。11月单月房建/基建/设计订单增速分别为71.9%/9.6%/260.0%,房建订单大幅增长,而基建订单增速也出现回暖趋势。1-11月狭义基建投资同比增长3.7%,与前10月累计同比增速持平,单月基建投资增速已经连续两个月为正(10月/11月狭义基建投资增速分别为6.7%/3.7%),后续基建投资增速有望温和提升,从而带动公司基建订单增速进一步提升。

    11月地产销售略有下滑,土地储备充足支撑地产板块业绩稳增1-11月地产销售额累计同比增长28.2%,增速下滑4.1pct,11月单月销售额同比下滑4.2%,结束了前期的高增速,主要原因或因10月地产销售额增速过高(116.9%),全年看,销售增速仍然保持在较高水平。1-11月公司新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增15.3%/11.7%/7.3%,增速较1-10月累计增速均出现下滑。而地产发开投资及新开工面积前11月累计增速分别为9.7%/16.8%,长期保持高增速。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别为2621/10790万平,分别同增12.8%/19.4%,公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳增。近期发改委1806号文积极支持AAA 级优质企业发债融资,地产龙头企业融资环境有望边际改善,利好公司地产及房建业务回暖。

    公司实施第三期限制性股票激励计划,未来业绩有望稳健增长公司第三期A 股限制性股票计划拟授予人数不超过2200人,占公司2017年职工人数的0.81%左右,授予总股数不超过6.6亿股,不超过公司总股本的1.6%。第三期限制性股票计划数量远超16年12月的第二期限制性股票激励计划的2.6亿股与1575人,充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。而此次限制性股票激励计划要求限制性股票授予前一个财务年度ROE 不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%(考核期为2018-2021年,以2018年为基准),同时完成经济增加值的考核目标,有助于激发动力,公司未来业绩有望稳健增长。公司已于12月4日开始回购,持续期为1个月。

    盈利预测与投资评级公司11月订单增速明显回升,尤其是基建订单增速已经转正,随着基建补短板的推进,未来订单增速有望继续提升,支撑公司收入及业绩增长。同时公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年符合增长率不低于9.5%,有助于激发员工活力,促使未来业绩稳健增长。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.85/0.93/1.02元,按最新收盘价计算18年和19年对应PE 分别为7.3倍和6.6倍,低于行业平均水平,18年PB 也仅为1倍,在同行中处于低位,我们认为公司价值被低估。公司订单增速已出现回升,我们看好公司未来收入及业绩的释放,并给予“买入”评级。

    风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。