山西汾酒:股权激励方案落地,动力与压力并存,成长潜力有望进一步释放

事件描述 公司推出2018年限制性股票激励计划,激励股票总数650万股,激励对象397人,包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员;股票授予价格19.28元/股,限售期为24个月,解除限售业绩考核目标:2019-2021年净资产收益率(扣非)均不低于22%,2019-2021年营收增长率不低于2017年的90%、120%、150%,另外,考核期内净资产收益率和营收增长率不低于同行业对标企业75分位值水平。

    核心观点

    1、国企改革再落一城,实施股权激励进一步增强员工动力,考核2018-2021收入年复合增速不低于25.74%:继舍得酒业之后山西汾酒也推出股权激励方案,一方面,汾酒作为山西省国企改革领头羊,股权激励是改革持续推进的一个重要标志,另一方面,这个时间点推出股权激励也代表了公司对目前经营基本面和股价的积极看法;从解除限售业绩考核目标看,2019-2021年营收增长率分别不低于2017年的90%、120%、150%,即2019-2021年收入规模分别不低于114.7亿/132.8亿/150.9亿,2018-2021收入年复合增速不低于25.74%,考核目标较为合理,但随着未来行业竞争加剧,动力和压力并存,汾酒的成长潜力有望得到进一步释放。另外,公司拟以1.22亿收购控股股东汾酒集团旗下的发展区销售公司51%股权,发展区销售公司目前拥有全国30个省市自治区的成熟经销商网络,收购后有助于减少同业竞争以及汾酒在省外市场的扩展。

    2、预计Q4营收增长提速,青花系列仍是未来核心看点:上半年公司任务完成情况较好,因此公司有意在7/8月淡季对市场进行了系统调整,包括青花控货和持续挺价,截止目前,预计各项梳理已取得较好成效,我们判断四季度公司收入利润增速在去年低基数基础上有望迎来提速,维持全年85-90亿左右收入预测不变;另外,由于消费升级拉动以及公司主动投入资源培育,今年以来,青花系列保持了60%以上的高增速,预计目前青花占整体收入比重已达到25%以上,未来几年次高端将是行业发展的核心趋势之一,青花系列的成长仍是汾酒的核心看点之一。

    3、白酒板块超跌明显,年底催化剂较多,建议积极布局:市场看空白酒的逻辑核心是自上而下,担忧经济下行,消费疲弱,目前龙头白酒估值已经降至今年16-17倍左右,而据我们近期的走访,行业基本面依旧稳健、趋势不变,优质龙头反而逆势扩张份额;另外,近期催化较多,除两家股权激励外,下周五粮液1218会议以及年底茅台经销商大会预计都会有积极信息来提振市场信心,建议重点关注。

    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS分别为1.8/2.47/3.07元,对应PE21/16/13倍,维持强烈推荐评级!

    5、风险提示:(1)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;(2)省外拓展不及预期;(3)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑,挤压青花需求;(4)食品安全风险。