一心堂重大事项点评:拟以低估值收购优质药店资产,重启药店并购步伐

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:孙渊 日期:2018-12-14

一心堂此次并购价格合理,药店并购价格持续回落。此次为一心堂2018年第二次进行的并购,此前7月份山西一心堂曾收购灵石大众药房,以估值对价进行计算,该标的对应19年PS0.66,19年PE11倍左右。此次并购价格较7月份灵石大众药房的并购价格有明显回落。一心堂并购时机把握严格,商谈项目很多,跟踪的时间长,但是2018年整体并购量不大,临近年关,很多资产出售方急缺资金,并购市场价格出现走低趋势,一心堂此次拟以低价买入优质资产,反映并购价格对上市连锁企业利好,以此加大西南地区的并购步伐。

    业外资本方逐步暂停并购是价格回落的主要原因。根据我们的药店草根调研数据,高瓴资本等产业资本在9-10月前后逐步暂停并购,转入整合阶段,带动行业并购价格逐步企稳。我们预计2019年并购价格有望维持在合理低位水平,有利于上市公司通过并购加大区域布局,带动业绩增长。

    一心堂在西南核心区域具显著竞争优势。西南地区中小连锁标的面临和一心堂的竞争,总体优势不大。此次资产出售侧面反映中小药店在合适时机选择尽早出售标的,避免与大型连锁进入激烈对抗的意图。随着西南地区大型连锁龙头优势日益凸显,区域中小连锁的出售意愿预计将更加明显。

    盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具有配置性价比。我们维持预计公司2018-20年归属母公司净利润分别实现5.35亿,6.76亿,8.86亿,同比增长25.8%,26.2%,31.2%,对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.56元,对应PE分别为24倍、19倍、14倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新店业绩不达预期风险,分级分类带动费用上升风险。

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