新经典:行业蕴含结构性机会,龙头企业有望率先突围

投资要点

    图书需求保持稳定增长,行业集中度有望提升2018 年上半年,全国图书零售市场保持11.37%的稳定增长,居民图书需求稳定提升。目前,大众畅销书领域(少儿、文学、社科类)码洋规模达到500 亿元,但行业竞争格局较分散,前五的出品公司合计市占率仅有8.67%,存在集中度提升的结构性机会。出品公司主要通过影视作品扩大文学IP 影响力和增加版权资源来提升市场集中度。相关影视作品为原有IP 文学作品带来较大的流量,Top1%作品的销售码洋占比由2014 年的44%上升至2017 年的52%,头部作品的市占率明显提升。另外头部公司凭借其出色的版权开发能力,签约作家不断增加,版权资源日渐丰富,进而推动图书品种市占率的不断提升。以公司为例,2017 年豆瓣关注度前十的作家中有70%为公司的签约作家。我们认为,图书市场保持稳定增长,畅销书领域竞争格局分散,结构性机会较大。而需求端头部作品市占率的提升以及供给端头部公司版权的扩充将推动行业集中度提升。

    占据畅销书竞争的桥头堡,公司有望率先突围公司作为图书的策划发行龙头,聚焦少儿以及文学的畅销书主赛道,码洋市占率稳居同行前三,达到1.65%。经典作品《窗边的小豆豆》以及《解忧杂货店》累计销售均超过1000 万册,多次位列畅销榜榜首,主要作品豆瓣评分高达8.88,几乎为行业最高水平,公司的头部作品生产能力处于行业领先。得益于相关影视剧的流量带动,公司分别有4 本、2 本作品进入2017 年线上、线下渠道销量前五。为顺应行业趋势,公司还积极试水影视剧业务探索IP 多元曝光,收购Page one书店以及联手Kindle 等电子阅读平台提升品牌影响力。我们认为,公司多年深耕少儿、文学两大主赛道,具备不俗的产品开发能力,在头部作品的争夺中具有先发优势。另外,公司还通过协同布局提升版权IP 在消费者群体中的曝光度,有利于形成各块业务相互促进的良性循环。

    深度挖掘优质版权,龙头企业强者恒强公司具备敏锐的行业眼光以及出众的图书策划及编辑能力,先后发掘出东野圭吾系列潜力小说、推出《可爱的鼠小弟》系列高端绘本以及签下《百年孤独》的中文版版权。目前已拥有授权期内图书版权3300 余种,与1500 余名著名作家建立良好的合作关系,其中包括加西亚·马尔克斯等5 位诺贝尔文学奖的主以及东野圭吾、村上春树等畅销书作家。我们认为,公司丰富的版权布局为其持续生产头部产品提供资源保障,而相关作品的优异成绩也将使得公司在优质版权的引进上占得先机,形成强者恒强的趋势。

    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.52、3.09 以及3.72 亿元,EPS 分别为1.87/2.30/2.77 元,对应当前股价32、26 以及22 倍PE。给予公司2019 年30 倍PE,目标价69.00 元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示:国家税收政策风险,纸张价格上涨风险,行业竞争加剧风险。