长川科技:拟定增收购长新投资90%股权,技术水平和客户质量将大幅提升

事件:长川科技公告拟以定增换股形式购买国家集成电路产业基金、天堂硅谷以及上海半导体装备材料基金三方合计持有的长新投资90%股权。收购完成后,长新投资将成为公司的全资子公司,长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。

    点评:STI 在半导体测试设备领域技术积淀雄厚,其2D/3D 高精度光学检测设备优势明显,产品广泛应用于日月光、安靠、德州仪器、镁光等全球领先的集成电路封测及IDM 企业。本次收购完成后,公司与STI 将在产品、客户和研发技术上形成高度协同,助力公司快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。

    此外,本次收购估值远低于上市公司现有估值,将显著降低长川科技整体市盈率水平。

    STI 积淀雄厚将提升长川整体技术水平,同时助力长川切入晶圆级测试市场。STI 专注于芯片及Wafer 的光学检测、分选、编带等设备超过27年,积累了154项专利,在集成电路2D/3D 高精度光学检测(AOI)设备等领域技术积淀雄厚,将显著提升长川整体技术水平。同时,STI 在产品类型将助力长川实现快速拓展①STI 生产的转塔、平移式测编一体机与长川现有产品高度重叠,相互融合借鉴可提高产品整体性能;②STI 现有膜框架测编一体机和晶圆光学检测机生产技术,此前长川科技未曾掌握,通过本次收购长川将在晶圆级封装终检和晶圆制造及封装过程检查市场获得快速突破,打开新的成长空间。

    STI 拥有全球顶尖的客户结构,有利于加速长川在海外市场拓展步伐。STI 为日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、镁光、飞思卡尔等全球顶尖的封测厂和IDM 厂供应半导体检测设备,并多次获得德州仪器供应商卓越奖,客户结构丰富且企业形象良好。在渠道分布上, STI 目前已在韩国、中国台湾和东南亚(菲律宾和马来西亚)拥有 4家子公司,在中国大陆及泰国亦拥有专门的服务团队,基本完成全球主要半导体封测市场的全覆盖。STI 广泛的客户基础、良好的业界口碑和全面的市场布局,将显著加速长川科技现有产品在海外市场的拓展步伐。

    收购对价较为合理将有效降低公司整体估值水平,产业基金持股比例进一步上行,公司后续客户及产业资源将更加丰富。STI 在2018年前三季度净利润4000万元人民币,我们预计2018年全年净利润有望达到5000万元。本次收购长新投资整体作价5.45亿元,对应2018年市盈率约为11倍。

    而根据我们的盈利预测,长川科技当前市值对应2018年PE为68,本次收购估值显著低于长川现有估值,将有效降低 公司整体估值水平。此外,本次交易对手方中的集成电路产业基金和上海半导体装备材料基金均为我国半导体产业发展推动方,通过定增换股形式收购将提升上述产业基金在上市公司整体持股比例,公司后续将更深入的获取产业基金在客户和产业资源上的支持。

    投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为0.70、1.09和1.66亿元,同比增40%、54%和53%,对应EPS 分别为0.47、0.73和1.12元,对应市盈率分别为68、44和29倍。若假设STI2018年净利润为5000万元,且2019年利润与2018年持平,则收购完成后公司2019年市盈率约为33倍。公司与STI 在产品、技术和渠道等多领域协同效应明显,收购完成后有望显著加速公司半导体测试设备领域的全球拓展。此外,随着公司自研探针台和数字测试机稳步推进,公司后续成长空间将陆续打开。我们维持公司强烈推荐评级。

    风险提示:收购事宜仍存在不确定性,半导体下游需求大幅下滑。