中国神华:现金流充沛矿业巨头,一体化平抑周期波动

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞 日期:2018-12-14

中国神华是国内最大的综合性矿业集团,目前煤炭产能国内第一、火电装机国内第五、铁路运营里程国内第二。公司实行“煤电港运航化”一体化的运营策略,在产业链上纵向扩张,将外部风险不断内部化,有效抵御行业波动。当前公司主要的风险敞口在于煤价和电价,煤价由于长协煤的存在,弹性已经大幅降低,电价则受宏观调控影响,目前并没有调整迹象,公司未来盈利和现金流相对其他企业而言十分稳定,在当前经济下行压力较大,不确定增强的市场环境下值得重点关注和配置。预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    煤炭:产量和成本稳定,价格收敛。公司现有产能3.4亿吨,国内已无在建矿井,台格庙矿区作为神东接续基地还没有进入大规模开发期,未来几年产能保持平稳,产量还有小幅提升空间,主要是环保问题解决后的恢复。价格方面,神华自产煤都是年度长协定价,Q5500动力煤2018年均价仅558.5元/吨,远低于650的现货均价,未来现货价格波动对公司售价影响很小,煤炭板块盈利展望稳定。

    电厂:在建装机1232万千瓦,发电量持续增长。公司火电装机5691万千瓦,年发电量接近2800亿度,在建1232万千瓦装机,集中在2019和2020年投产,发电量还有约30%的增长空间;电价受宏观调控影响,公司没有定价权,展望稳定;成本方面,90%燃煤是内部供应,按长协计价,展望稳定。

    物流:铁路和港口盈利稳定。公司铁路里程2466公里,仅次于中国铁总,布局环绕晋陕蒙煤炭主产区,发运量持续增长,充分享受供改红利,未来黄大线投产后,还可向山东延伸。铁路板块ROE高达20%,优于14%的大秦铁路。港口方面,目前保持稳定,未来如果秦港退出煤炭吞吐业务,则天津南疆煤码头二期和黄骅港五期都可以启动。

    盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS分别为2.29、2.34、2.38元/股,对应当前股价PE仅8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济增速大幅下滑,需求萎缩,长协煤违约

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