恩华药业深度报告:招标进度加速核心品种销售放量,估值底部造就投资性价比

麻醉产品线:重磅品种右美托咪定放量明显,医保放开瑞芬太尼成为亮点 麻精用药在原料药(定点厂家1-2家)、单方制剂(定点厂家1-3家)、复方制剂(定点厂家1-7家)、研发环节、流通和使用环节均有严格限制,政策管控导致麻精用药的行业壁垒较高且竞争格局良好。公司麻醉产品主要包括右美托咪定、瑞芬太尼、咪达唑仑、依托咪酯等品种。其中,右美托咪定为公司重磅品种,具有单价高(200 UG 2 ML终端价约133.24元)且用量大等特点,受益于中标省份数量大幅提升,2018年H1样本医院销售同比增长138.52%,目前处于销售快速放量期,未来有望保持50%高增长;瑞芬太尼主要医保报销手术用药限制和临床推广,逐步替代传统品种芬太尼份额,在所有芬太尼类药品当中瑞芬太尼市占率稳步提升至48%,2018年H1公司样本医院销售同比增长48.78%,预计未来3年有望40%增长;咪达唑仑、依托咪酯为经典大品种,2018年H1公司样本医院销售分别同比增长13.99%和16.40%,预计有望保持10-20%稳定增长。

    精神/神经产品线:阿立哌唑、度洛西丁潜力品种放量值得期待 公司精神类产品主要包括阿立哌唑、度洛西汀、利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮等。阿立哌唑、度洛西汀充分受益于医保中标推进,根据PDB的数据,累计中标省份数量超过15个和16个,2018年样本医院分别同比增长268.78%和39.43%。此外,2018年H1神经用药主力品种加巴喷丁销售30%以上快速增长。

    研发管线:研发力度持续加大,仿创结合布局研发管线 公司研发管线仿创结合,I类新药DP-VPA属于丙戊酸的磷脂衍生物,对应癫痫等适应症,目前处于一期临床,即将进入二期临床。传统丙戊酸国内销售已超10亿元,DP-VPA毒副作用更少,销售前景乐观;仿制药地佐辛、普瑞巴林、奥氮平等已实现报产,2019年有望上市销售。其中,潜力品种地佐辛2017年样本医院销售16.34亿元,预计实际市场规模超50亿元,目前仅扬子江一家厂商,竞争格局良好;普瑞巴林5年复合增长约21.73%,国内市场辉瑞和赛维药业2018年H1市占率分别为80.47%、19.53%,呈现出整体增速快、竞争格局好且进口替代空间巨大的特点;奥氮平2018年H1样本医院销售同比增长5.37%,是销售稳定增长的大品种 ? 当前估值:当前估值5年历史底部,性价比凸显 过去5年,恩华药业的PE平均值为46.28,最大值为86.49,最小值为25.56,当前PE为20.20(数据截止到2018/12/10),当前估值处于公司历史估值的底部,性价比凸显。

    盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.47、0.60、0.76元,对应20、16、13倍PE,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售、研发进度不达预期;竞争加剧风险;降价大于预期。