浙江美大公司深度报告:集成灶行业龙头,收入维持高增长

公司营收加速增长,渗透率保持加速:公司作为集成灶行业开创者,是A股唯一主营集成灶产品上市公司。伴随集成灶行业步入高速增长期,17年营业总收入达10.26亿元,归母净利润达3.05亿元,对应增速分别为54.2%和50.6%,近三年来呈现增速持续上涨趋势。2018年厨电行业中传统烟灶销量明显下滑,而集成灶销量仍保持快速上涨趋势,原因主要在于集成灶的用户群体为三四线城市居多,受房地产市场波动相对较弱。我们认为集成灶对传统油烟机的渗透率会保持加速趋势,预计2020年达到9%左右。

    集成灶技术优势显著,税收政策促进增量提升:集成灶不同于传统烟灶的核心在于吸油烟率的极大提高,达到98%。产品自2003年诞生以来多次迭代更新,完善技术性能,目前市场上的集成灶在噪音处理,安全性和清洁性等方面优秀的产品性能更加吸引消费者。另外,近年来人均可支配收入增速加快,下半年的最新个税改革政策将会刺激中低收入群体消费额增加,消费升级的时代下人们的消费观念显示更加乐于对产品的高品质付出溢价,这些都将促进集成灶的市场规模扩大。

    渠道范围拓展,品牌营销不断加强:公司作为行业龙头,渠道建设处于行业领先水平,公司销售渠道主要为经销商模式,其中三四线城市覆盖率达到80%以上,目前正在加大布局一二线城市增量市场。同时公司积极推进电商渠道,与齐家网进行战略合作,布局KA渠道,相继与红星美凯龙,居然之家签订合作协议等。美大2017年的市场份额在27%左右,2018年行业有更多传统和新兴品牌加入竞争,为此公司调整策略,加大品牌宣传力度,销售费用大幅增加,提升产品市场知名度。公司存货周转较快和低应收账款天数为其提供良好的资金流动性,增强品牌优势,我们预计未来三年市场份额将逐步增加。

    产能保证市场需求,地产限制因素有限:2017年12月,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目开工,目前该项计划正在顺利进行中,为后续三年市场需求增加做好充足准备。同时公司提高研发费用,以提升产品质量。我们认为地产周期限制因素对集成灶产品的销量增长影响有限,更应关注产品渗透率的提升空间仍然较大。

    投资建议:公司作为集成灶行业龙头,竞争优势明显,有望充分受益行业渗透率提升,预计公司市场占有率进一步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.80元、1.09元,对应PE分别为18X、13X、10X,首次覆盖,“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争环境加剧;市场需求不及预期;品牌推广效果不及预期;宏观经济周期恶化;主要原材料价格大幅波动。