比亚迪:IGBT4.0全面提升电驱效率,2019年SiC应用打开持续优化空间

一、事件概述

    12月10日比亚迪在宁波发布了IGBT4.0技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC电控的电动车,至2023年全面覆盖旗下电动车。

    二、分析与判断

    IGBT4.0全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15%

    效能显著提升:公司IGBT4.0工艺厚度从180μm降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18主流厂商IGBT交货期已由4Q17的18-20周上升至20-26周。2018-2022年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT的优势将逐步放大。

    2019年起SiC器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间

    SiC是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC方案的逆变系统较传统IGBT方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428美元的SiCFET和SiCMOSFET;2014年丰田宣布与电装合作开发SiC功率半导体,可能于2021年开始全面应用。公司本次SiCMOSFET的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。

    国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争

    2018年前11个月比亚迪销售新能源车19.0万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19量产的国产Model3入门价达36万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。

    三、投资建议

    预计公司18/19/20年PE分别为50.5/36.1/28.3倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20年PE分别为189.0/62.0/25.3(Wind一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20年PE分别为49.0/39.0/31.1倍(Wind一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。

    四、风险提示:

    新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响