长青集团:满城项目稳定运行,业绩恢复高增长

收回生物质电厂补贴电费,业绩恢复正增长:公司前三季度实现营业收入14.78亿元,同比增长6.02%,归属于母公司所有者的净利润为9717万元,比上期增加36.75%。其中第三季度单季度归母净利为6615万元,比上年同期增加215%。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元,同比增长50-80%。业绩变动主要原因是满城项目投产增加了公司业绩;收回鱼台环保补贴电费,冲回以前年度计提的坏账准备,增加了公司业绩;制造产业毛利率回升,利润上升;

    公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行,后续项目充足:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件。11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用,也将对公司2018年业绩带来积极影响。除了满城热电项目,公司还有其他5个项目。截至2018年6月底,雄县、蠡县项目进展有所突破,将为雄安新区的基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献;茂名、曲江项目建设已接近尾声,预计于2019年投运;

    公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力,将复制于生物质热电联产项目:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。公司所有发电项目2016-2017年连续两年上网发电时间均超过了8000小时,且所有项目均已实现盈利。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的资金需求,另外公司资产负债率也在合理范围内,还有进一步融资的空间。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、18X和14X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,公司单体项目盈利能力强,发电效率位列行业第一,且后续项目充足。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险

    限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。