飞凯材料2018年三季报点评:三季报业绩靓丽,多元化布局协同发展

紫外固化材料量价齐升,电子化学材料逐步放量。受益于下游市场的持续增长,紫外固化光纤光缆涂覆材料量价齐升;公司分别于17年3月、7月、9月长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购,电子化学材料(包括屏幕显示材料和半导体材料等)逐渐成为公司新的利润增长极;随着屏幕显示材料产能转移以及国产化率不断提升,和成显示逐步放量。三季度公司销售毛利率49.09%,环比下滑0.16pct;销售净利率27.96%,环比增加6.22pct。

    三季度期间费用合计0.79亿元,期间费用率22.14%,同比下滑3.12pct。销售/管理/财务费用率同比下滑0.15/2.25/0.73pct至6.12%/15.01%/1.02%。

    持续受益国产化率提升,和成显示有望保持高增长。和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖华星光电、京东方、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移,对应增加TFT混晶材料需求;预计2020年国内混晶材料需求超过500吨,市场空间高达500亿。目前国内液晶材料市场仍被默克等国外厂商主导,和成显示为国内液晶材料龙头,随着国产化率提升以及自身不断发展,和成显示国内市场份额有望超过40%。此外,公司向混晶上游原材料进一步延伸,进一步降低成本,提升液晶材料毛利率;100t/a提纯项目已完成建设,50t/a高性能光电新材料有序推进。

    紫外固化材料行业龙头,多元化布局协同发展。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨,市场份额超过60%,客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业。紫外固化材料需求广阔,5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求增加有望提振紫外固化材料需求;预计2020年国内光缆需求量将达4亿芯公里,涂覆材料需求量达到1.8万吨,公司作为行业龙头将持续受益。

    公司在紫外固化材料稳定增长的同时,外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司,切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品,布局合成新材料、OLED等项目,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。

    盈利预测、估值及投资评级:紫外固化材料量价齐升,和成显示业绩持续增长。我们预计18-20年公司归母净利润3.4/4.2/5.5亿元,对应EPS0.80/0.99/1.29元,对应PE为21/17/13倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格波动风险;国产化进程不及预期。