深圳机场:业绩增长14.56%,新航季国际航线继续保持高速增长,交运护城河策略标的,维持“强推”评级

1.控总量及台风天气因素导致Q3业务量增速放缓。受民航局严格管控时刻增量、“山竹”台风恶劣天气等影响,公司三季度旅客增速和起降架次增速较上半年分别下降4.5和4.1个百分点,主要为9月天气影响公司单月起降下滑0.4%,旅客吞吐量同比增长2.5%。但前三季度9%的增速为北上广深机场之首。

    2.新航季国际(地区)航线时刻增速达到17.7%,继续保持高速增长1)2018冬春航季将于10月28日起执行,根据民航局通告,全国周航班增速4.5%,继续保持低速增长。根据民航飞行计划表测算,深圳机场总时刻增速2.6%,在北上广深五大机场中增速领先;2)合并统计内航国际、地区和外航航班合并增速,深圳机场增速达到17.7%(首都、浦东、白云分别为2.8%、-1.1%和2.0%),增速遥遥领先。此外新航季深圳机场发力洲际远程航线,新开伦敦等5个远程通航点,总数达到18个,国际通航点合计增加10个达到54个,公司国际化战略持续推进。

    3.单季营业成本仅增长1.8%,为16年三季度以来最低,公司成本控制得力。

    公司Q1/Q2营业成本分别增长12.8%和12.1%,三季度成本增速大幅放缓,一方面公司去年薪酬体系调整,三季度同比因素基本消除,另一方面公司成本控制得力,单季毛利率30.3%,同比提升2.2个百分点。

    单季利润同比增长11.9%,业务量增速放缓背景下,继续保持两位数增长。

    4.盈利预测、估值及投资评级1)深圳机场处于国际航线提速期。a)定位提升,由“十二五”之前区域干线机场提升至目前国际航空枢纽;b)竞争环境改善,“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,珠三角足够容纳三个国际机场。c)主基地航司发力进行时,基地航司深圳航空引进宽体机加码长航线,同时香港机场趋于饱和,竞争缓解。

    2)我们维持2018-2020年盈利预测,即归母净利润分别为7.57,9.61,11.45亿元,对应PE分别为21、16和14倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,维持目标价10.3元及“强推”评级,预计较现价有35%的空间。

    5.风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。