宏观研究:反者道之动

本文讨论了五个方面的内容。

    在去产能部分,我们强调,过去三年政府的强力政策在产能过剩领域取得了显著成效,今年以来产能过剩行业的盈利处于极高水平。由于经济自身逻辑的展开,行业供求开始向着反面变化,一个重要的迹象是这些领域投资显著上升以及相关行业大幅扩产,这将推动这些行业景气的趋势性下降。

    在去库存部分,我们指出,房地产去库存政策已经完全达到了预定目标。今年以来全国范围内的房地产存货处于相当低的水平,这推动房地产新开工活动大幅度高于销售水平,并显著增大了房价对销售变化的弹性。

    从城市化进程的情况看,伴随持续的人口流入及改善型房地产需求的趋势仍然稳健,这意味着未来控制房价的压力将持续存在,政策的重点需要逐步转向对房地产供应的干预和支持。

    在去杠杆部分,我们认为,我国结构性去杠杆政策取得了明显效果,地方融资平台债务减速,国有企业资产负债率明显下降,目前问题主要出现在与资管新规相关的信贷市场的压力上。尽管下半年以来相关政策不断调整,但是政策效果仍不明显。社会融资的恢复和信贷市场压力的缓和将是未来市场的关注焦点。