11月贸易数据点评:外贸数据如期回落,下行兑现开启

事件:按人民币计,中国11月进口同比7.8%,前值25.7%;出口同比10.2%,前值20%。以美元计,11月进口同比3%,前值 20.8%;出口同比5.4%,前值15.5%。

    一、主要观点:高基数和全球贸易景气下滑带来的减速压力11月进出口增速超预期下滑,正如我们在9月和10月的进出口点评《外贸数据超预期 年末高基数将带来减速压力》和《四个维度看我国四季度贸易下行压力》中所提示高基数(去年进出口11月较10月抬升15%左右,且绝对量和增速分别是过去五年来同期高点)和全球贸易环境恶化(11月全球贸易同步指标韩国出口大幅回落18.2个百分点)将带来年末外贸数据较大的下行压力。从中国对美出口情况来看,虽然11月为美国对华2000亿商品征收关税第二个月,但并未反映11月对美出口上(11月对美出口拉动本月出口近2个百分点),但从美进口出现明显下滑(从美国进口对我国进口增速拉动为负2.01个百分点)。展望2019年,在中美贸易谈判波动反复+全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下,外贸数据的大幅走弱预示全球和国内经济正在进入下行压力兑现期。

    二、分项数据点评:

    1. 出口:高基数和全球贸易不景气拖累出口增速出口走势:不论以美元还是人民币计价,11月我国出口同比均低于预期和前值。

    基数效应拖累出口增速15.63个百分点(与基数不变情况下的差值)。

    出口区域:从增速来看,除加拿大外,11月对主要出口国家的出口增速均有所下滑,对主要发达国家的出口增速平均下滑6.95个百分点,对主要新兴市场国家出口增速平均下滑17.78个百分点。从拉动来看,11月对美出口拉动贡献最大(拉动本月出口增速1.91个百分点),美国第二轮关税压力对我国出口影响并不显著。

    出口商品:从主要商品对出口增速的拉动来看,11月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动0.90和1.84个百分点,劳动密集型出口拉动率下滑至0.57个百分点,农产品出口负向拉动为-0.13个百分点。从出口商品增速来看,出口商品增速均有所放缓或大幅下降。

    出口展望:年末高基数+外需趋弱+全球贸易疲弱显示出口压力逐渐显现主要经济体增速或已触顶,美欧日中经济增长均面临下行压力(美国经济复苏拐点渐近,欧洲和日本经济增速将有所放缓)。外需趋弱+全球贸易疲弱+去年高基数,12月出口增速仍面临压力。

    2. 进口:内需不振 对美进口下滑进口走势:人民币和美元计价两种统计口径下,进口同比增速超预期下滑。内需不振显示我国经济正在进入下行压力兑现期。

    进口区域:从增速来看,对美进口增速大幅下滑:11月对美进口增速为-25.04%(前值-1.76%)大幅下滑。从拉动来看,11月对美、日、韩、东盟均负向拉动,其中从美进口对我国进口增速拉动为-2.01个百分点。

    进口商品:从主要进口商品对进口增速的拉动来看,原油对11月进口增速拉动最大,为4.98个百分点(但低于前值7.15个百分点)。从进口商品的增速来看,11月原油进口增速回落,谷物、大豆进口增速持续负向增长。

    展望: 对美加大进口或对冲未来内需走弱带来的进口减速压力一方面,制造业PMI、新订单持续下行,预示内需走弱,经济逐渐进入下行风险的兑现期。另一方面,随着中美谈判进行,中国在2019年大概率将增加对美农产品及能源进口,这部分增量或对冲一部分进口增速放缓压力。

    风险提示:海外经济政策层面出现黑天鹅事件。