兼评11月通胀:通胀变通缩,再看PPI下行的四条线索

事件:中国11月CPI同比上涨2.2%(预期2.4%,前值2.5%);PPI同比上涨2.7%(预期2.7%,前值3.3%)。

    核心结论:

    1、CPI超预期走低,主因食品和燃油价格下跌。我们预计,12月CPI将续跌至2.1%左右,高基数下2019年2月CPI有望全年低点,之后3月至6月可能走高至2.5%-2.8%甚至更高,下半年将整体回落。由于CPI难破3.5%甚至3%,严格来说不能叫“胀”,因此明年上半年顶多是“类滞胀”。

    2、PPI降至两年来最低,主因仍为高基数及原材料价格增速放缓。我们预计,12月PPI延续跌势并可能探至2%下方,全年中枢3.5%左右;2019年PPI大概率低位运行且显著低于今年水平,甚至不排除单月负增。

    3、鉴于PPI和企业盈利、经济景气度、制造业投资等指标高度正相关,相比可能的“类滞胀”(CPI),其实更应关注PPI走势。我们再次提示跟踪PPI下行的四条线索:

    线索一:跟踪内外需变动情况,尤其后续我国扩基建的相关举措。考虑到稳增长尚需稳基建,倾向于认为,明年基建投资增速大概率企稳回升,也即一旦基建提速,有望对PPI构成支撑。

    线索二:跟踪PPI领先指标,比如:CRB工业原料指数严格领先PPI走势1至3个月。截至今年11月,该指数已经连续4个月为负(此前连续25个月为正)。此外,PMI新订单指数和PPI也高度同步。

    线索三:跟踪油价走势。基于我们提出的跟踪油价的6条线索,我们预计,2019年油价中枢大概率下行,至少不会比今年更强。

    线索四:跟踪我国环保限产力度,已有迹象表明现已大概率放松。

    4、综合看,2019年总体通胀无忧,甚至有通缩压力,我国货币政策就此具备了更大腾挪空间。维持此前判断,年底年初可能再降准,也不排除明年会降息(可能性其实不高,而且如果真降息,我们预计最快也要到2季度)。

    风险提示:国际原油价格超预期上行;国内经济超预期反弹;环保限产力度超预期。