捷佳伟创:晶硅电池设备龙头,稳健成长可期

晶硅电池设备龙头,受益于PERC扩产高峰和技术迭代,稳健成长可期 公司是晶硅太阳能电池生产领域的龙头设备商。核心产品聚焦电池生产前中段工序,产品竞争力与市占率领先,客户涵盖主流光伏生产企业。公司短期受益于PERC扩产高峰,在手订单充足,新订单有望保持较高水平,支撑19-20年业绩持续成长;中长期受益于电池技术的更新迭代,与下游龙头企业合作紧密,有望持续保持和提升技术领先地位。预计公司2018-20年EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍,给予2019年24~26倍PE,目标价31.27~33.87元。首次覆盖,“增持”评级。

    业绩增长受益于光伏行业回暖,充足订单有望支撑持续成长 2013-17年,公司营业收入和扣非净利润的CAGR分别为33%和162%。其中2016年以来,公司业绩实现跨越式发展,得益于光伏行业全面回暖、新型高效晶硅电池产业化加快、公司新设备获得大额订单。公司的经营模式清晰,我们认为财务数据中已隐含未来业绩走势。从预收账款和存货两个角度均可以验证,公司在手订单充足;我们预计2019年仍是扩产订单的大年,公司新签订单规模有望保持在较高水平;考虑到订单周期7~12个月,我们认为2019-20年公司业绩有望持续成长。

    PERC扩产高峰,预计18-19年电池设备新增订单102~128亿元 根据华泰证券电新组2019年度策略报告以及PV InfoLink在11月的预测,2018年全球PERC产能在60~66 GW之间,较2017年增长约33 GW。PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购,我们预计,2018/19年PERC电池生产设备新增订单有望分别达到52~65亿元/50~63亿元,两年合计为102~128亿元。

    前中段工序设备龙头,有望率先受益于电池技术更新迭代 公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序,PECVD/扩散炉/制绒/刻蚀/自动化设备的产品竞争力已达到国际领先水平,市场份额稳居行业前列。公司的PERC设备与“交钥匙”工程有望成为短中期重要增长点。公司作为龙头设备商,与下游客户合作紧密,有望提前进入新技术和新工艺相关设备的研制,从而持续保持和提升技术领先地位。

    稳健成长的电池设备龙头,首次覆盖,“增持”评级 我们预计公司2018-20年实现营业收入为15.48/20.12/25.03亿元,归母净利润为3.06/4.17/5.23亿元,EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍。可比公司2019年PE估值的平均数/中位数为27.0/22.8倍。公司是晶体硅太阳能电池设备龙头,市场份额领先,受益于PERC扩产高峰以及未来电池技术更新迭代,在手订单充足,新增订单可期,业绩增长有望持续。给予公司2019年24~26倍PE估值,对应目标价31.27~33.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。