2019年大类资产配置展望:蛰伏待机

2018年国内大类资产的走势呈现出明显的防御特征。风险资产全面下跌,南华商品指数下跌6.8%,万得全A 指数下跌25.9%,人民币汇率贬值6.9%。而避险资产表现较好,中债财富新综合指数上涨7.1%,中证货币基金指数上涨3.4%。

    外部变局交织内部困局推动市场避险情绪上升。贸易战、强美元、全球流动性面临拐点使得外部风险日益上升。参考历史经验,过去40年每一轮美联储加息周期的顶点,金融危机从未缺席,这意味着全球风险资产面临较大的调整压力,新兴市场股债汇价格不可避免地受到冲击。这也是当前稳增长政策面临较为明显的自我约束的重要原因。受高宏观负债率、高资产价格以及高环保成本等约束的制约,目前的稳增长政策力度难以对冲中美贸易摩擦、房地产销售萎缩等中国经济负面因素引起的下行压力,国内经济困局短期内难以结束。

    因此,2019年全年的大类资产配置仍应以防御为主,建议超配利率债、黄金以及日元等避险品种,回避有色金属、股票等风险品种。

    另一方面,内部困局也蕴含着经济政策破局的可能性。中国历史上三次货币政策大放松都对应着负产出缺口的出现。当前自我约束的经济政策将加速国内经济增长向潜在增长水平收敛。我们预计明年年中前后,国内经济政策的政策空间有望再度打开。过往历史数据表明,A 股市场将提前反映政策真正放松的预期,这意味着2019年上半年,国内股票市场或许存在着阶段性的投资机会。