宁德时代2018年三季报点评:动力电池龙头地位持续巩固,经营性现金流高增长

前三季度扣非业绩增长88.7%,第三季度扣非业绩增长138%,大超市场预期。2018年前三季度营收191.36亿,同比增长59.85%,归母净利润23.79亿,同比降低7.47%, 主要是由于去年上半年公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿基数较高,公司扣非归母净利润19.85亿,同比增长88.71%。第三季度公司营收97.76亿,同比增长72.23%,归母净利润14.68亿,同比增长93.25%,扣非归母净利润12.88亿,同比增长高达137.92%,大幅超出市场预期。

    动力电池装机市占率遥遥领先,行业龙头地位突显。根据中汽协数据,9月新能源汽车产量11.1万辆,同比增长64.4%,我们预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛,推动动力电池需求。根据高工锂电统计,今年1-9月国内动力电池装机电量为28.8Gwh,同比增长97%,宁德时代装机电量达11.83Gwh,同比增长168%。9月份我国动力电池装机约5.72Gwh,宁德时代达2.47Gwh,市场份额43%。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作,获得多个项目定点,国内市场继上汽、东风后,公司拟与广汽成立合资公司,并和华晨宝马签署战略合作协议,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,公司的行业地位将进一步得到正向强化。

    第三季度毛利率环比提升0.96%,期间费用率同比降低。公司前三季度毛利率31.28%领先同行,第三季度毛利率31.27%,环比提升0.96%,目前公司动力电池供不应求,预计四季度仍保持稳定。前三季度销售费用率小幅提升0.22%,管理费用率降低4%,财务费用率降低1.27%,第三季度销售和管理费用率分别同比降低0.05%、2.88%,出货量的高速增长带来经营效率的提升。

    经营性现金流56.03亿,公司现金回款能力极强。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额56.03亿,同比增长423.27%,第三季度经营性现金流高达45.45亿,大幅领先同行。预收款17.05亿,较年初增加了15.01亿。应收票据及应收账款139.55亿元,较年初仅增长12.75%。公司现金回款能力较强,体现了在产业链中的强势地位。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池出货量增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润35.78、45.10、54.48亿(前预测值为30.57、40.78、51.23亿),对应公司EPS 为1.64、2.06、2.49元,维持“强推”评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。