古井贡酒2018年三季报点评:冲刺百亿目标,现金流表现良好

收入增速放缓,现金流指标良好。公司前三季度实现收入67.62亿元,同增26.54%。其中,18Q3公司实现收入19.79亿元,同增18.25%,环比Q2(+48.5%)放缓,略低预期。渠道调研反馈,三季度以来,公司渠道库存有所加大,动销一定程度有所放缓,献礼版和古5增速预计有所放缓。古8及古16深度卡位200-300元价格带,受益安徽省内白酒消费升级,增速较快。公司预收账款为20.89亿元,同增4.07亿元,环减1.43亿元。销售回款72.34亿元,同增33.15%;经营活动现金净流量为25.37亿元,同增116.47%,现金流指标表现良好。

    产品结构升级带动毛利率提升,费用率延续下行。公司前三季度实现归母净利润12.56亿元,同增57.46%,接近业绩预告区间中部,符合预期。公司毛利率为77.93%,同增2.56pcts,主要系产品结构升级,古8及以上产品持续放量,预计目前占比已达20%以上。销售费用率为33.31%,同降0.7pct,公司自去年下半年进行精细化管理以来,费用落地,效果明显,预计未来公司主动的费用管理和随着部分成熟市场规模效应的凸显,销售费用率还有一定下行空间。管理费用率为6.38%,同降0.82pct;营业税金率为14.67%,同降1.74pct。综上影响,公司净利率为19.06%,同增3.58pct,经营能力得以改善。

    省内夯实省外发力,百亿目标可期。公司作为徽酒龙头,省内格局持续趋好,竞争优势明显,渠道深度下沉实施精细化运作,市占率持续提升。省外公司积极进行开拓,聚焦周边河南及湖北等华中市场,加快渠道管理向省外输出。目前河南市场继续调整,主抓百元价位段幸福版和古5渠道精耕,推进古7和古8的市场占比提升。全年看百亿销售目标依旧可期,中长期来看,安徽省内消费升级趋势不改,良好竞争格局有望助推公司市占率持续提升。

    投资建议。考虑到公司Q3收入增速有所放缓,结合行业增速换挡预期,我们略下调公司2018-2020年归母净利润预测至17.6/20.8/24.3亿元(原预测值17.9/21.8/24.8亿元),对应PE为18/15/13倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予明年20倍估值,目标价为82元,下调评级至"推荐"评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;食品安全风险