汇川技术2018年三季报点评:通用自动化业务持续快速增长,巩固行业龙头地位

前三季度营收增长25.86%,归母净利润增长9.80%,符合市场预期。公司前三季度营收39.39亿,同比增长25.86%,归母净利润7.94亿,同比增长9.80%,扣非后归母净利润7.32亿,同比增长15.97%,公司在10月13日披露的业绩预告中预计前三季度营收增长20~30%,归母净利润增长5~15%,实际业绩符合市场预期。公司第三季度营收14.66亿,同比增长22.95%,归母净利润2.98亿,同比增长1.19%。

    通用自动化业务保持强劲增长势头,电梯一体机增长提速。公司通用自动化业务保持了强劲的增长势头,前三季度实现营收18.25亿,同比增长32.87%。

    其中通用变频收入10.19亿,增长高达38%,预计主要是一些传统行业如冶金、纺织、石化等需求提升。通用伺服6.61亿收入,增长29%,伺服行业由于去年3C、锂电等行业需求旺盛基数较高,今年行业增速有所下滑,二季度伺服行业增速不到10%已低于变频行业增速,公司仍实现了高于行业的增长。

    PLC&HMI收入1.46亿,增长23%。公司的电梯一体机业务上半年增长8.57%,三季度增长提速,前三季度收入9.17亿,增长12.68%,公司在外资电梯品牌开始发力,同时产品向系统级解决方案产品延伸,预计全年仍保持两位数增长。

    新能源汽车业务受客车影响需求下滑,乘用车业务正逐步放量。公司新能源汽车业务前三季度收入4.45亿,增长19.44%,第三季度由于新能源客车在6月补贴政策过渡期后同比下滑,收入约1.6亿,同比下降30%。物流车业务下半年开始恢复,乘用车业务现有客户如东南、猎豹、小鹏、威马等已开始放量,正积极推进国内多家主流车企的定点合作,预计明年有望实现爆发增长。

    毛利率同比降低2.14%,销售和管理费用率降低,研发费用占营收13.08%。公司前三季度毛利率43.13%,同比降低2.14%,一方面由于收入结构变化,二是由于行业竞争加剧价格有所下降。公司销售费用率8.53%,同比降低0.15%,管理费用率5.37%,同比降低0.26%,费用管控效果较好。研发费用5.15亿,同比增长25%,占营收比重13.08%,和去年13.13%相当,主要是投在通用自动化和新能源汽车。

    存货增加56.72%,经营性现金流下降38.92%。公司应收账款和应收票据29.58亿,较年初小幅增长1.86%,说明营收质量较高。存货因订单增长增加较多,达16.16亿,较年初增长56.72%,经营活动产生现金流量净额1.89亿,同比降低38.92%,主要是由于以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加。公司将开展票据池业务,有利于提高流动资产的使用效率。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务短期受客车影响增速不及预期,我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020年归属股东净利润11.90、14.83、19.19亿(原预测值为12.81、16.45、21.71亿元),EPS为0.71、0.89、1.15元,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位,维持“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。