阳光电源2018年三季报点评:逆变器需求短期承压,储能业务值得期待

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2018-12-13

2018年前三季度盈利6.07亿元,同比下滑19.16%,基本符合预期。公司发布2018年三季度财报,前三季度公司实现营业收入56.44亿元,同比下滑15.01%;实现盈利6.07亿元,同比下滑19.16%,对应每股EPS0.42元;扣非后归母净利润5.29亿元,同比下滑21.60%。其中第三季度公司实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%;实现盈利2.24亿元,同比下滑41.30%。公司业绩基本符合此前三季报业绩预告下滑10-20%的区间。

    光伏政策收缩,逆变器需求短期承压。2018年6月1日国家能源局正式下发文件:“关于2018年光伏发电有关事项通知”,对于2018年度分布式电站共计安排10GW进行支持,暂停2018年度集中式电站指标下发,除村级扶贫电站外,对于光伏标杆电价下调0.05元/kWh。由于分布式电站较好的投资回报率,6月1日前国内10GW指标基本消耗完毕。因此6月1日之后的新增电站面临无法申请补贴的困局,三季度国内光伏电站装机同比出现大幅下滑。公司作为光伏逆变器龙头型企业,受制于光伏政策的冲击需求下滑。

    逆变器加速出海,光伏平价即将开启。公司加速推动逆变器出口,着力打造全球性光伏逆变器龙头。公司产品已成功销往德国、意大利、美国、印度等六十多个国家和地区。截至2018年上半年,公司逆变器全球累计销量超过68GW。

    针对印度等潜力新兴市场,公司积极布局当地产能,首期3GW逆变器工厂已在今年7月末成功投产,有望推动公司在未来发展中抢占先机。同时,随着光伏系统成本的下降,国内平价项目陆续涌现,光伏装机需求有望再次恢复增长。公司逆变器需求有望逐步企稳回升,推动公司盈利改善。

    储能需求加速增长,公司布局渐入收获期。公司携手三星积极布局锂电储能业务,依托公司主营逆变器技术储备,已成功掌握了储能核心技术。产品广泛应用于中国、美国、英国、加拿大、德国、日本等国家和地区。随着国内新能源装机容量的快速增长以及调频、调峰等需求的激增,储能需求持续快速增加,公司储能装机连续2年国内第一,业务已逐步进入收获期。

    下调公司盈利预测,维持“推荐”评级。受国内光伏政策调整冲击,公司逆变器销售短期承压,我们下调公司盈利预测;随着国内平价项目的陆续出现,以及储能业务渐入正轨,我们仍看好公司长期发展。预计公司2018-2020年有望实现EPS0.6元/0.77元/0.96元(原值0.67元/0.82元/1.02元),参考同业估值水平,我们给予公司2018年13-15倍估值,对应目标区间7.8-9元,考虑到国内光伏政策的不确定性,我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示:光伏平价进度不及预期,储能需求不及预期。

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