金牌厨柜2018年三季报点评:业绩符合预期,大宗业务高速增长,桔家衣柜稳步推进

零售业务保持稳定,工程业务渠道持续拓展:2018Q1~Q3实现营业收入11.3亿元,同比增长16.83%;2018Q3实现营业收入4.87亿元,同比增长19.16%。

    公司Q3单季度收入增速有所恢复主要受益于大宗业务持续发力增长,以及传统零售业务中经销商渠道的稳定增长。公司橱柜业务受到房地产下行及精装房趋势影响较大,特别是直营一二线城市压力较大。随着公司深耕渠道,传统业务的增速有望保持稳定,公司依靠可靠的产品品质和品牌力拓展工程渠道。

    Q3毛利率小幅下降,销售费用率、管理费用率双升,其他收益推涨净利率:2018Q1~Q3毛利率水平38.82%,同比提升1.19pct;2018Q3毛利率37.67%,同比下降1.16pct,环比下降2.1pct。2018Q1~Q3期间费用率30.01%,同比提升1.35pct;销售费用率20.45%,同比提升0.4pct;管理费用率9.92%,同比提升1.28pct;财务费用率-0.36%,同比下降0.33pct。2018Q3期间费用率27.28%,同比下降1.08pct,环比下降4.01pct;销售费用率18.06%,同比下降2.21pct,环比下降4.08pct;管理费用率9.43%,同比提升1.34pct,环比下降0.25pct;财务费用率-0.21%,同比下降0.21pct,环比提升0.33pct。由于本年获得政府补助较上年有所增加,Q3其他收益由313万元增至1219万元,同比增长289%。

    2018Q1~Q3净利率水平10.55%,同比提升1.18pct;2018Q3净利率11.88%,同比提升1.03pct,环比提升0.67pct。(注:会计报表Q3开始单列研发费用,还原到管理费用中比较)。

    “金牌”+“桔家”双品牌运营,直营+经销+工程+海外多渠道布局:公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,经营业务基本覆盖大陆所有省份,在行业内拥有很强的品牌影响力。积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望低于房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,优化公司资源配置,突破产能瓶颈。此外,公司打造智慧门店,对终端门店进行数字化升级改造,提升门店精细化运营能力;切入智能家居,推动产品迭代升级。

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为2.14、2.55、2.89亿元,对应当前市值PE分别为15、13、11倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观下行家居消费不振,定制家具格局发生重大变化。