利民股份2018年三季报点评:三季报符合预期,外延内生项目稳步推进

事项:

    (1)公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入10.78亿元,同比+7.94%,实现归母净利润1.50 亿元,同比+34.89%;第三季度实现营业收入3.66 亿元,同比+8.29%,环比+4.11%,实现归母净利润0.47 亿元,同比+45.90%,环比+6.78%。符合预期。(2)公司预计2018 全年实现归母净利润1.85~2.06 亿元,同比+35.00%~+50.00%。

    评论:

    受益百菌清高景气,传统淡季实现业绩增长。公司是国内杀菌剂行业的领军企业,代森系、三乙磷酸铝、霜脲氰、嘧霉胺、硝磺草酮等产品的产能在国内处于前列。受益于环保高压带来的原药涨价,及部分产品(硝磺草酮、代森系等)销量增加,公司前三季度收入业绩双增长。公司参股公司新河化工主营产品为百菌清,由于先正达及SDS 产能退出及需求持续旺盛,百菌清价格近三年持续上涨,今年前三季度均价5.02 万元/吨,同比+39.37%。2017 年新河化工百菌清老产能为8000t/a,新产能2wt/a 装置于2018 年初调试成功,今年前三季度实现投资收益5467.73 万元,同比+186.09%。当前百菌清价格涨至5.3 万元/吨(含税),新河化工新增1wt/a 产能也于今年10 月投产,百菌清景气度持续,产能放量增厚公司业绩。

    拟收购老牌企业威远,原药制剂更上一层楼。公司拟按PE 约5-6 倍收购威远三个农药/兽药资产,其中威远生化拥有草铵膦产能1450t/a,气相法工艺于国内领先;内蒙古新威远拥有阿维菌素产能300t/a,是国内主要生产商;威远动物经营的兽药产品属于生物发酵类,与杀虫剂阿维菌素等生产原料有相通性。此外,威远是知名制剂品牌,销售渠道健全,全国范围拥有1300 多家经销商。

    公司当前主要业务是杀菌剂原药生产及销售,在制剂方面相对较薄弱。该收购有利于公司在农化领域保持领先的地位,实现在除草剂、杀虫剂、杀菌剂细分产品领域都有拳头产品,产业布局更加完善,并有望拓展公司制剂销售渠道,提升品牌影响力。

    公司项目储备丰富,内蒙古有望成为公司下一个重点发展的生产基地。公司现已在新沂启动1000t/a 苯醚甲环唑建设(置换旧产能500t/a),达产后,有望贡献业绩3-4 千万元。公司具有丰富的项目储备(代森锰锌、吡唑醚菌酯、硝磺草酮等),内蒙古土地储备丰富,电气资源充足,环保压力较小,有望成为公司下一重点发展基地。

    盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预测公司18-20 年净利润分别为1.9/2.4/3.1 亿元(不考虑收购),对应EPS 分别为0.66/0.86/1.09 元,目前股价对应PE 分别为16/12/10 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:重组进度不及预期;产品价格大幅下跌;项目投建不及预期。