顺丰控股2018年三季报点评:新业务投入加大导致当期利润承压;拟并购敦豪供应链,巨头联手,加速公司转型力度

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-12-13

1)公司公告三季报:实现营业收入653.68 亿元,同比增长31.19%;归母净利润为30.28 亿元,同比下滑16.87%;扣非归属净利为28.21 亿元,同比增长6.49%。Q3 单季度:营收228.64 亿元,同比增长29.4%;归属净利7.94 亿元,同比下滑54.8%,主因17Q3 公司转让丰巢科技股权获取了11 亿元投资收益,扣非归属净利7.31 亿元,同比下滑14.8%。年报指引:预计2018 年归属净利43.6-52.6 亿元,同比-8.6%至10.26%。扣非归母净利为34-41 亿元,同比-8.17%至10.73%。2)公司公告拟以55 亿元收购敦豪供应链(香港)和敦豪物流(北京)100%股权,整合DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务。

    三季度业绩承压因公司加大对新业务投入,以把握新业务快速发展机遇期。

    业务量:Q3 达9.45 亿件,增速26.5%,高于行业增速0.9pct。单票收入:Q3单票收入23.6 元,同比0.58%。业务收入:Q3 达223.03 亿元,增速27.2%,高于行业增速6.5pct。1)分业务看:预计经济件与新业务收入延续高增长。

    公司时效件业务中商务件与宏观经济有一定的敏感性,或受经济影响,但从结构上,部分高货值、对时效敏感的零售业商家也逐步升级至时效产品,或将部分平滑经济敏感度。经济件业务:预计维持在50%左右的快速增长。新业务中,重货业务预计前三季度保持90%的增速,冷链业务在Q3 旺季中增速较上半年进一步提升(H1 位48%),同城因基数低继续翻倍增长。2)因新业务处于快速发展期,公司或加大投入,以致当期利润承压。Q3 毛利率为17.47%,同比下降1.8pct。预计公司加快新业务网络建设的关键资源投入,导致成本端运输、场站网点租金等有所上升。3)公司高度重视研发,Q3 研发费用3.92亿元,同比57%,前三季度合计为7.9 亿元,我们认为科技研发是公司具备从优秀走向卓越的基因之一。4)同时或因传统业务快递旺季即将到来,公司做了相关前置性投入。

    拟并购DHL 中国供应链业务,望助力公司进一步向综合物流服务商进军。

    1)交易介绍:标的公司2018 年业绩承诺为调整后息税前利润不低于2.99 亿元,2018 年PE估值为18.39 倍。2)DHL 供应链为全球供应链行业领导者,份额领先、客户优质、能力领先。标的公司聚焦于汽车、零售、生命科学与医疗、消费电子、半导体等领域。3)协同效应助力公司进一步向综合物流服务商进军。协同1:客户互补。顺丰在国内凭借品牌以及网络优势奠定了高端客户群信任基础,标的公司则具备多年服务在华外企的经验,双方合作有助于标的公司拓展内资客户,也有助于顺丰走出去。协同2:优势互补。顺丰可以为标的公司解决运输、仓储等物流方面短板,而收购可以缩短顺丰进入综合供应链领域的学习时间和成本,快速在行业中占据领先。收购符合我们此前对顺丰战略转型的判断,即从劳动密集型快递企业转向科技驱动型综合物流服务商。

    投资建议:长期看好公司从优秀走向卓越。考虑公司新业务持续高投入,我们调整18-19 年盈利预测至净利48 及58 亿(此前预测为50 及64 亿元),维持2020 年75 亿利润预测,对应PE37、31、24 倍。公司具备品牌及网络优势护城河,持续投入及并购会强化公司优势,从优秀走向卓越,长期看好,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下滑导致商务件增速放缓;新业务面临竞争加剧。

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