轻工制造行业:纸浆期货标的合理,包装原材料价格下滑助业绩增长

造纸:交割规则设置合理,国际化有望加速。当下时间点下,纸浆期货交割库集中在江浙沪、山东等地,加之不同纸浆产品升贴水方面会因时间点不同而发生差异,12月07日北木与乌针/银星的现货价差均为800元/吨,而在9月28日两者价差均为350元/吨,升贴水波动幅度较大,若考虑到港物流成本等因素,经我们测算,各地产品交割俄罗斯布针、乌针时至多贴水100元/吨,空方利用产品到期交割来进行套利的空间大幅减小,加之南方仓布针、乌针量或不足,故俄罗斯的布针、乌针产品仅为理论上的“最优交割品”。纸浆期货上市当天共实现成交额269.19亿元,目前日均交易额605.94亿元,总排名第9,上期所期货里排名第6。纸浆期货虽当天跌停,夜盘维持日盘颓势继续跌停,但流动性充足,上市第一天即完成当初定下的三年的目标,故我们预计纸浆期货国际化有望提上日程。

    包装:原材料价格下滑,下游行业需求稳定。受中美贸易摩擦的影响,11月出口金额为2,274.20亿美金,同比增速下滑至5.4%,同期进口金额的增速仅为3%。但中美两国领导人在全球G20峰会正式会谈,双方就经贸问题达成共识,决定停止升级关税等贸易等限制措施有望改善进出口数据。加之原材料价格下跌将降低公司成本端压力,改善毛利率水平。此前原材料价格上涨叠加环保政策,使龙头企业得以凭借小厂出清扩大市场份额和订单量。推荐:裕同科技,美盈森,合兴包装。

    家居:静待地产政策回暖,定制家居估值进入价值区间。定制家居板块目前处于超跌反弹的阶段,受地产后周期影响,19H1板块业绩面临一定向上压力,静待地产政策回暖催化趋势反转。地产销售到家居销售通常有3个季度的滞后,未来3-6个月地产销售仍承受压力,受地产后周期影响,定制家居销售增速将放缓。明年若有相关利好地产销售政策出台,一二线地产刚需调控放松,则趋势反转有望提前。在地产后周期,板块增长的β助力动力偏弱,房地产在2019H1以前销售指标增长有压力,我们认为定制家居板块价值投资区间在15X-20X,当前欧派家居/索菲亚/好莱客/尚品宅配的PE(TTM)分别为22.7X/16.7X/12.7X/26.7X,龙头估值逐步进入价值投资区间,等待业绩回归。

    风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期。